一降一增！保险资管另类业务变局

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　　保险债权投资计划新增业务量在2024年继续减少。

　　券商中国记者获悉的行业数据显示，2024年，保险资管机构共登记债权投资计划375只，较2023年减少69只；登记规模6177.33亿元，同比减少16.03%。这是自2022年以来，债权投资计划连续第三年减少。

　　在保险资管的另类固收业务中，债权投资计划（简称债权计划）业务连年收缩的同时，资产支持计划则实现较高增长，二者“一降一增”对比明显。业界人士表示，存量资产的盘活需求是资产证券化业务发展的核心，保险资管正对资产证券化业务重视有加。

　　债权计划连续三年收缩

　　2024年，保险资管机构在保险资管业协会共登记债权投资计划375只，较2023年减少69只，同比下滑15.54%；登记规模6177.33亿元，同比减少16.03%。这是债权计划登记量连续第三年收缩，登记数量和登记规模均较2021年高峰减少三成左右。

　　债权计划是保险资管开展的一类非标资管产品业务，是过去十多年间保险资管直接投向实体项目或企业融资的重要方式。其形态与信托公司开展的信托投资计划接近，募资主要来自保险机构，资金主要投向基建、不动产等实体项目，包括交通、市政、商业不动产、能源、水利等领域。

　　据保险资管业协会发布的《2024中国保险资产管理业发展报告》，截至2023年末，债权计划存续数量1445只，存续余额1.94万亿元，同比增加1051亿元，增速5.74%。

　　作为最成熟的一类保险资管业务，债权计划在过去十多年间向实体经济提供了大量长期资金，也为保险资金提供了稳健收益。从2024年情况看，最新登记的债权计划仍能较好契合险资特性，平均投资期限接近7年，平均投资收益率仍高于4%。不过投资收益率整体下行几十BP，资质较好的项目投资收益率已进入“3”时代。

　　债权计划曾经历高速增长。特别是在2019年至2020年，随着债权计划设立程序从注册制改为登记制，登记量快速增加，并在2021年达到高峰。2021年，债权计划登记注册规模接近万亿元，达到9600多亿元，登记数量也达到528只。不过，自2022年开始，债权投资计划的新增登记量开始下滑。

　　业界人士分析，债权计划业务的收缩，与经济融资结构变化相伴，主要是地产、基建等传统行业进入调整周期且融资明显收缩。从近年社融结构的变化看，在新增社融中非标类产品的贡献为负、银行贷款和政府债券的贡献大幅提升，其中信托贷款、地产债、城投债净融资额也呈收缩趋势。

　　登记规模不代表实际投资规模。据保险资管人士称，债权计划的实际投资缴款规模，与融资主体提款有关。近年，由于信贷超额投放和资金面宽松，包括债权计划在内的非标业务受到挤压。与银行贷款和发债相比，保险债权计划在融资成本上并不占优，部分优质融资人提款节奏较慢。

　　看重存量资产盘活机遇

　　在保险资管开展的另类固收业务中，与债权投资计划连年收缩相对的是，资产证券化业务较快增长。

　　目前，保险资管的资产证券化业务主要有两类。一类是资产支持计划，这是保险资管广泛开展的一类；另一类是国寿资产等5家保险资管获批试点开展的交易所资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务。其基本业务逻辑都是，保险资管机构作为受托人设立资产支持计划/ABS，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行收益凭证。

　　从资产支持计划来看，随着2021年9月从注册制变为登记制，此类业务迎来快速发展。据券商中国记者统计中保登数据，2021年登记的资产支持计划规模首破千亿元，达到1500多亿元，2022年突破3000亿元，2023年增至近4600亿元。2024年，资产支持计划登记数量继续增加至103只，登记规模接近4200亿元，有小幅下滑，但仍在高位。

　　资产证券化业务被视作当前另类业务一大重点。在2024年11月下旬中国保险资产管理业协会召开的“2024年四季度保险资金运用形势分析会”上，中国人寿副总裁兼首席投资官刘晖就中长期趋势及配置策略提到，另类投资围绕新兴产业、存量资产等方向加快创新升级。展望2025年，保险资金应坚持“基础配置做稳，风险资产做优”的总体配置思路。其中，另类投资稳定传统非标固收投资规模，持续创新股权类和资产证券化产品投资模式。

　　在2024年11月底由证券时报社主办的机构峰会论坛上，多位保险资管高管表达了对存量资产盘活业务的重视。国寿资产副总裁赵晖表示，保险资管另类业务一方面在股权投资上积极布局科技、新质生产力等领域，另一方面则挖掘盘活存量资产的机会，通过“投行+投资”，加强主动管理资产的能力，更好地发挥另类投资的补位作用。

　　人保资产副总裁袁新良表示，要在非标投资方面开展创新，重点关注REITs、ABS等。

　　太保资产总经理助理赵峰提到，需要拓展组合的有效前沿，通过分散来降低组合的波动性。当前的环境下有必要从基于主体视角转向为基于资产的视角，寻找介乎股和债之间的资产来增厚组合的收益，降低组合的波动性。

　　有保险资管人士认为，其此前投向的大型基建、基础设施类项目等，有稳定现金流、需要盘活，因此保险资管也具有一定的资产证券化业务优势。