行业低迷期冲刺美股，Top Win资产负债率高达120%

　　由于消费市场的持续疲软，奢侈品也“扛不住”了。据贝恩发布的《2024年中国奢侈品市场报告》显示，2024年中国内地个人奢侈品市场的销售额预计将出现18%至20%的下滑。

　　在市场低迷之际，来自香港的奢侈手表批发商Top Win启动了其赴美上市征程。智通财经观察到，Top Win在2024年11月25日首次向SEC递交了公开版的招股说明书后，其已于1月13日对招股书进行了首次更新，发行股份数量及价格也随之公布。

　　据招股书显示，Top Win计划在此次IPO中发行266.4万股普通股，每股价格为4美元至6美元，至多募集近1600万美元资金。

　　Top Win为何于行业下行期启动其上市计划？在行业低迷的大背景之下，Top Win又将如何打动投资者？

　　业绩表现随市场需求明显波动

　　发展历史可追溯至2001年的Top Win是一家从事国际品牌奢侈手表贸易、分销和零售的批发商，其在该领域中已深耕多年。其直接或间接从位于欧洲、日本、新加坡和其他地方的授权经销商、分销商和品牌所有者处采购奢侈品，并将其出售给包括手表行业内的独立手表经销商、手表分销商和零售买家等客户。

　　位于香港的战略地位让Top Win在亚太区奢侈市场中占据有利地位，公司凭借该优势已建立起了丰富的产品类别，可向客户提供超过30个国际知名手表品牌的选择，包括便包括了宝珀、宝玑、卡地亚、萧邦、爱马仕、万国、积家、劳力士、欧米茄和浪琴等。

　　据招股书显示，Top Win主要经营的手表价格在1900美元至7500美元之间，目标客户为中高收入人群，这价格带内的总销售额占公司2023年总收入的80%以上。值得注意的是，欧米茄手表一直是Top Win销售收入的主要驱动力，分别占Top Win 在2023年和2022年总销售收入的81.1%和78.2%。

　　Top Win表示，公司计划继续扩大现有手表品牌组合，从而为客户提供更为广泛的手表类型，包括引入一些瑞士本地手表品牌。以多样化的产品组合吸引更加广泛的客户群体。公司还计划在未来加速布局二手豪华表市场，并将以精品店的方式拓展零售客户。

　　从业绩来看，Top Win在2023年实现了快速成长。报告期内，其收入增长32.3%至1881.44万美元，这主要是因为公司推出了几款价格实惠的手表，这带动年度销量从7294只增至12611只，虽然平均售价从1950美元降至1492美元，但在销量的拉动下，收入仍实现了快速增长。

　　平均售价的降低使Top Win报告期内的毛利率从8.9%降至7.3%，下滑2.6个百分点，但得益于总收入的快速增长以及总营业费用的明显缩减，报告期内Top Win的净利润为19.67万美元，同比增长173.27%，实现了收入、净利润双增。

　　但进入2024年上半年后，Top Win的总收入减少31.2%至792.54万美元，这主要是因为国内及香港消费市场的持续疲软导致销量大跌41%，虽然公司产品单价提升了18%，但仍未能阻止总收入下滑势头。

　　收入的大跌带动毛利率从7.9%下滑至6.8%，再叠加总营业费用的明显增加，这导致Top Win报告期内直接由盈转亏，录得亏损21.81万元，而2023年同期为盈利27.2万美元。显然，消费市场的持续疲软已对Top Win的业务经营造成了明显影响。

　　下游需求未见好转，资产负债率高达120%

　　在过去五年里，我国的内地奢侈品市场经历了较大的起伏。据贝恩报告显示，在2020年全球奢侈品市场大幅萎缩23%的大背景下，中国境内奢侈品市场却大增48%，至2021年时国内市场则下滑10%。进入2023年虽有所回暖，同比增长12%，但2024年却掉头向下，贝恩预计2024年中国内地个人奢侈品市场的销售额预计将出现18%至20%的下滑。

　　市场如此大幅波动的背后，与消费者对未来收入预期的变化有直接关系，从而出现了消费者信心不足的情形。若未来消费市场未能明显回暖，那么Top Win的业务经营将继续遭受冲击。

　　除了市场需求疲软这个潜在的风险之外，Top Win也面临着其他的挑战。首先是客户集中度相对偏高。2023年时，Top Win前三位客户的收入占比达到40%。至2024年上半年，两位大客户的收入占比分别为25%、14%，合计近40%。客户集中度高会导致业绩波动大，议价困难等问题，若头部客户流失，将对公司业绩造成明显影响。

　　其次，产品收入集中度相对偏高。Top Win当前的产品类型虽超过30款，但公司主要的收入来源于欧米茄手表，其在2023年的总销售收入占比高达81%。若收入占比不能向其他产品倾斜，那么未来若欧米茄手表发生品牌危机时，或会对Top Win造成影响。

　　此外，Top Win负债水平较高。据招股书显示，截至2024年6月30日止，Top Win的总资产为401.5万美元，总负债为482.5万美元，资产负债率高达120.17%。值得注意的是，总负债中银行短期贷款金额为114.87万美元，银行的长期贷款为330.8万美元，合计445.67万美元。

　　显然，Top Win的银行借款占比在总负债中的比例较高，这也符合批发生意的商业模式，垫资拿货而回款周期相对较长，企业要扩张便只能加大负债，长此以往，Top Win便负债高企，这也是Top Win在市场需求的明显下行期仍启动上市计划的核心原因。

　　综合来看，Top Win的业绩表现与奢侈品市场需求的变化高度相关，下游需求的疲软对公司业绩造成了明显冲击，且短期内需求或难有显著改善。同时，Top Win还面临着客户、产品收入集中度高、负债高达120%等潜在的经营风险。因此，Top Win未来进军二手市场以及拓展零售客户能否见成效便是决定其估值的关键性因素。