导读：何秀侠营销战略失误？金种子酒预亏超2亿，盈利仍是老大难！
文 | 新消费财研社
白酒赛道千帆竞发，但区域品牌分化也在持续加剧。从最新业绩来看，在徽酒“四朵金花”之中，金种子酒如今还在面临盈利难题。
近日，金种子酒业发布2024年年度业绩预亏公告，预计2024年实现归属于母公司所有者的净利润为亏损2.91亿元至2.01亿元，归属母公司扣非净利润为亏损3亿元至2.1亿元，净利润亏损幅度再创新高。
此外，金种子酒的中高端路线开拓并不顺利，低端主线营业收入也在下降，同时还“砍掉”了金太阳医药经营有限公司，导致其净利润下降。
可以看到，在华润入主后金种子酒的亏损面反而在持续扩大，甚至在去年6月份“买房求生”。面对如此之困境，何秀侠等一众管理层带领金种子酒“重回皖酒第一阵营”之路，恐怕还任重而道远。
营销战略失误？金种子酒亏损再扩大
对于2024年业绩亏损的原因，金种子酒表示主要是底盘产品销量下降，在消费降级环境下，公司三月份对底盘系列产品涨价、减少促销等业务举措，未充分考虑消费者对底盘产品价格敏感度，导致柔和等品种终端接货意愿下降或观望，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显。
与此同时，营销费用投入持续加大也进一步影响了净利润表现。
事实上，金种子酒去年的业绩颓势，早在2024年三季度报便能看出端倪。在去年前三季，度金种子酒不仅营收出现了两位数的大幅下滑，而且盈利能力也十分堪忧。
2024年前三季度，金种子酒净利润亏损达到9952.61万元，较上年同期亏损3485.94万元相比明显扩大，扣非后净利润亏损1.11亿元，降幅更是十分惊人。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.56亿元，现金流承压。
图片来源于金种子酒三季度报告
对于前三季度业绩下滑，金种子酒表示主要系行业竞争加剧，酒类销售收入下降；同时公司本期注销安徽金太阳医药经营有限公司，公司药品销售收入同比减少所致。
由此可见，去年金种子酒贸然砍掉药品业务线，或许并非明智之举。虽然这在短期内缓解了金种子酒的资金压力，但同时也让公司市场竞争力进一步减弱。
对于白酒主营业务下滑的主要原因，金种子酒总经理何秀侠在2024年第三季度业绩说明会上谈到，一方面是因为行业周期调整，整体销售不及预期；另一方面，由于公务招待、消费降级等对团购客户及消费影响十分明显；除此以外，在业务操作层面，作为底盘产品的“柔和、祥和”价值链优势也在下降，而公司基于费用考虑，没有及时调整。
由此带来的结果是，终端进货意愿不足销量下降，且部分市场销售队伍市场微观运营能力存在问题，业务聚焦不够。如此种种，都在影响金种子酒全年的营业收入、净利润等核心指标。
值得注意的是，作为地方白酒知名品牌，金种子酒的亏损在行业内属于“个案”。横向对比A股20家上市酒企可以发现，仅有金种子酒、岩石股份（维权）2024年前三季度的归母净利润是亏损的，其中金种子酒的净利润“垫底”。
实际上，金种子酒陷入亏损状态也并非一朝一夕。历年财报数据显示，自2019年起，金种子酒开始由盈转亏，实现营业收入9.14亿元，同比下降30.46%；净利润直接亏损2.04亿元。
在2020年，金种子酒短暂扭亏为盈之后，于2021-2022年开始连续亏损，分别亏损1.66亿元、1.87亿元。时至2024年，金种子酒净利润预亏超过2亿元。而按照证券交易所的相关规定，如果连续亏损三年，金种子酒将有暂停上市的风险。
图片来源于金种子酒财报
低端酒底盘不稳，冲击高端化受阻
公开资料显示，金种子酒的前身为金牛实业，一开始并不是做白酒生意，而是以黄牛养殖、皮革加工为主的畜牧业公司，产业涉及包装材料、玻璃制品等领域，包括制药业务都是金牛实业的“传统项目”。
在2006年，金牛实业正式更名金种子酒，才确立了以白酒为核心，房地产和制药为辅的发展路线。
近年来业绩持续亏损之下，金种子酒于2024年6月挂牌出售了一批办公和住宅用房，累计金额约为1.6亿元。在4月份，金种子酒还拟以公开挂牌的方式转让旗下金太阳药业92%的股权，将房地产和制药业务剥离变现，为白酒主业的发展让路“补血”。
公开资料显示，目前金种子酒的白酒产品主要有浓香型白酒金种子系列酒、种子系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒，金种子馥合香白酒等。
金种子酒将白酒产品按照厂家名义零售价为基础，细分为下列三档次：高端（X＞500元/瓶、中端（100＜X≤500元/瓶）、低端（X≤100元/瓶）。其中，金种子酒高端酒主要包括醉三秋1507、馥合香馫20；中端酒主要包括馥合香馫15、馥合香馫9、馥合香冠军、柔和宗师级；低端酒主要包括种子系列。
图片来源于金种子酒财报
据了解，早期金种子酒的主要营收来自中低端的柔和和颍州佳酿系列，从2012年开始，金种子酒也开始向中高端领域发力。
不过直到现在，金种子酒的营收主力依旧是低端酒。而对于金种子酒的中高端产品，拥有“芝、浓、酱”三种香型的“馥合香”是其唯一的卖点。
尽管金种子酒的产品结构看似无可挑剔，在高、中、低端市场同时发力。但是事实证明，金种子酒的业绩长期以来都以低端产品作为主要支撑，虽然一直试图冲击高端赛道，但阻力甚大。
2023年财报显示，金种子酒低端酒、中端酒和高端酒的营收分别为6.99亿元、2.3亿元和0.53亿元，占酒类业务总营收的比例分别为71.1%、23.44%和5.44%。2024年前三季度，金种子酒高端酒营收4776.71万元，同比增长50.07%；中端酒营收1.72亿元，同比增长18.93%；低端酒营收4.33亿元，同比下降16.78%。
从收入占比来看，金种子酒低端酒收入超过中高端酒十倍。但令人担忧的是，虽然金种子酒中高端酒收入同比提升，但作为营收主力的低端酒收入却呈现双位数下滑。
值得一提的是，支撑金种子酒的高端酒营收提升的，是高额的销售费用投入。在2024年前三季度，金种子酒销售费用达2.07亿元，同比增长9.24%，与公司业绩下滑形成了鲜明的对比。
资深业内人士认为，因为缺乏浓厚的历史文化底蕴，又不是全国大众所熟知的白酒品牌，属于小众香型的金种子酒难以在竞争日益激烈的行业市场中脱颖而出。在口味上，金种子酒和酒鬼酒的“馥郁香”非常相似，金种子酒这条差异化的高端之路，或许并不好走。
毛利率行业倒数，却成高管“提款机”？
有业内人士指出，金种子酒24年业绩不佳的原因，是此前业绩长期不振累积形成的，仅依靠华润系很难解决顽疾。而对于金种子自身而言，产品结构以低端产品为主，拖垮了整体毛利率水平，才是其目前主要的问题所在。
2024年前三季度，金种子酒的销售毛利率为38.67%，仅高于顺鑫农业，远低于行业平均水平，而其他同行同期的毛利率水平均在50%以上。
财报显示，2024年一季度、二季度以及三季度金种子酒销售毛利率分别为44.52%、43.48%以及38.67%，同期行业平均水平为50.27%、50.3%以及45.52%，这或是金种子酒持续亏损的重要原因。
24年三季度上市酒企毛利率/证券之星
何秀侠此前在业绩说明会上提到，馥合香在推广过程中，结构调整尚未达预期，这也是其毛利率低于行业水平的主要原因。
而成品酒库存的增加，也让金种子酒的存货周转表现也落后于行业其他品牌。Wind数据显示，金种子酒的存货周转天数由2023年一季度的373.6天上升到了2024年一季度的571.8天。
2022年，华润系入主金种子酒，总经理何秀侠一直于2022年7月上任，一直备受行业关注。在2023年度总结表彰大会上，何秀侠提出了“未来五年金种子酒要重回安徽白酒第一阵营”的目标。
只是，如今其接手金种子酒已经两年有余，即便在华润系的加持下，金种子酒业绩在2024年仍然没有实质性改善，不仅连亏三年且亏损再度加剧。而从规模来看，其营收与徽酒其他三朵“金花”的差距在不断拉大。在何秀侠的带领下，金种子酒重回徽酒第一阵营的目标似乎变得遥不可及。
据《五谷财经》援引一位金种子酒内部人士言论称，自从华润系入主以来，何秀侠颇受华润啤酒董事会主席侯孝海的信任，因此何秀侠就开始忙于“抢班夺权”，老人基本被边缘化了，如此行事也不免让人担忧，未来或将给企业带来监管问题。
值得注意的是，此前金种子酒曾因为经营违规而被监管部门处罚。2025年1月3日，安徽证监局发布处罚通知，庄澜、熊菲和尹立新3人因在金种子酒大股东引入战略投资者过程中，通过内幕交易获利近1600万元，而受到近4800万元的处罚。
同样值得关注的是，在业绩连亏3年、连续5年没有分红的情况下，金种子酒的高管薪酬却“水涨船高”。
据行业统计，在2021年，金种子酒高管中没有一人的年薪超过40万元。而在2022年易主后，9人薪水超过40万元。到了2023年，9人年薪在50万元以上，其中4人的薪水超过百万元。
财报显示，2023年金种子酒董监高合计报酬由2022年不到660万元大幅增长至1279.43万元。其中何秀侠大幅涨薪至304.96万元，同比增长210.36万元，占到董监高总报酬的23%，其2022年税前报酬为94.60万元。
当金种子酒业绩与股价双杀，但高层管理者却赚得“盆满钵满”之时，金种子酒的未来，又将何枝可依？
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