资金利率长短端倒挂 专家：节后流动性转宽松 倒挂现象有所缓解

　　每经记者 张寿林    每经编辑 马子卿    

　　上海银行间同业拆放利率最新数据显示，长短端出现倒挂。2月13日，7天期SHIBOR报1.7630%，一个月期SHIBOR报1.7190%，低于7天期报价。而7天期SHIBOR又低于隔夜SHIBOR，后者最新报1.8270%。

　　进一步看，开年以来一个月期限以下SHIBOR，与一个月期限以上SHIBOR倒挂持续，特别是隔夜SHIBOR近期持续高于其他期限，2月12日才有所回落，但仍处于高位。

　　光大证券固定收益首席分析师张旭接受《每日经济新闻》记者采访时指出，长短端利率倒挂，体现出投资者对未来一段时间内资金利率下行的预期。中邮证券固定收益首席分析师梁伟超接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“近期隔夜与7天期利率倒挂，是春节前后资金相对偏紧的一个表征。随着节后流动性出现季节性宽松，隔夜与7天期倒挂有所缓解。”

　　一个月之上与之下期限SHIBOR持续倒挂

　　2月13日，1M期SHIBOR报1.7190%，而一个月以下期限SHIBOR均高于此，其中14天期SHIBOR报1.8150%，7天期SHIBOR报1.7630%，隔夜SHIBOR报1.8270%。

　　进一步看，这种倒挂持续发生。节后第一个交易日2月5日至今连续7个交易日，一个月以下期限SHIBOR持续高于一个月以上期限SHIBOR。而且，隔夜SHIBOR近期也整体上高于7天期SHIBOR。概言之，长短端利率倒挂现象明显。

　　SHIBOR是单利、无担保、批发性利率，属于公开市场一级交易商或外汇做市商报价后算数平均的结果，相对而言，质押式回购利率DR是实际交易的结果。“一个是报价，一个是实际成交价，二者是相互参考的关系。”梁伟超在接受每日经济新闻记者采访时指出，SHIBOR本身是报价，并非实际成交价。

　　此外，DR001与DR007近日也发生倒挂。2月7日至2月10日，DR001均高于DR007。不过，近2个交易日随着DR007上行，倒挂现象不再持续。张旭认为，利率变化经常是由短及长传导的，且短期限资金利率的波动往往较长期限的更大一些，因此形成了利率期限结构的阶段性倒挂。

　　“SHIBOR隔夜和7天期的走势，与DR走势大体一致。”梁伟超接受记者采访时表示，随着节后季节性宽松，DR隔夜与DR7天期倒挂相对有所缓解，这与SHIBOR的倒挂修复，整体层面基本一致。

　　梁伟超进一步表示，同业存单相对而言属于偏长期限，一个月以上特别是三个月以上期限SHIBOR大体与相应期限同业存单价格水平变动一致，只不过后者体现于成交价。

　　同业存单发行利率以市场化方式确定，并在SHIBOR基础上加减点生成。同业存单的期限为1个月及以上，特别是以3个月及以上中长期限为主。

　　对于近期资金面，梁伟超表示，节后第一周，资金面进入季节性宽松修复状态。从春节前后资金的季节性走势来看，历年节后现金回流可能会带来两周左右的流动性季节性宽松，参考以往，节后均有万亿元左右的现金回流，从而带来节后资金面的季节性放松。他表示：“与往年春节前后资金的季节性走势相同，今年节后资金价格季节性转松，主要来自居民节前取现资金的回流，但预计资金宽松的幅度和深度有限。”

　　进一步强化逆周期调节

　　从利率传导角度看，张旭近日表示，当前10年期国债收益率，低于14天期公开市场操作利率。他认为：“在收益率曲线长端适度上行之前，资金市场是不宜明显宽松的。”DR007历史数据显示，近期该项运行水平持续高于公开市场业务中7天期逆回购利率。张旭认为：“政策引导资金利率阶段性地高位运行。今年1月市场有人押注央行“不敢”引导资金利率上行，现在看已经被证伪了。”

　　从近期货币政策操作看，上周货币净回笼10213亿元，不过上个月净投放12433亿元。梁伟超表示，1月中旬前后央行OMO操作规模整体较为谨慎，14D逆回购的操作时间也迟于往年。直至节前最后2个交易日，央行OMO净投放呵护资金面平稳“过节”，对于节前逆回购存量规模升至2.6万亿元的历史高位，节后三天逆回购合计净回笼约1.02万亿元，逆回购存量规模处于季节性均值水平，整体实现平滑到期。

　　从国债收益率看，长端国债收益率走势受到央行关注。1月14日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展。其间，人民银行相关负责人士表示：“人民银行尊重市场，尊重每一个自担风险、自主决策市场参与者的选择，也高度重视国债收益率变化所反映的市场信息。”

　　针对国债价格风险问题，人民银行加强了宏观审慎管理，多次提示风险，强化市场监管，并且在一级市场发行较少的时间段，暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具投放流动性。

　　对于下阶段货币政策，人民银行副行长宣昌能在1月14日国新办举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上表示，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。强化利率政策执行，在保持金融业健康经营基础上，进一步降低社会综合融资成本。科学运用好结构性货币政策工具，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。