中金：维持友邦保险“跑赢行业”评级 目标价74港元

　　中金发布研究报告称，维持友邦保险（01299）“跑赢行业”评级，维持公司每股营运利润预期基本不变。由于中国和泰国股市2H24表现较好，该行上调公司24年EPS

　　5.0%至每股0.69美元，基本维持25年EPS不变；首次引入26年EPS每股0.86美元。考虑到市场情绪仍待恢复，维持目标价74港元。

　　公司将于3月中披露2024年全年业绩，该行预计友邦实际汇率下VONB同比+18.7%至47.9亿美元（市场预期+18%）；实际汇率口径下OPAT同比+7%（市场预期+7%），每股OPAT同比+11%；集团EV环比年初增长3.5%，每股股利同比+6%，每股新产生净自由盈余同比+12%。

　　中金主要观点如下：

　　中国大陆市场2H24在高基数下增速相较上半年放缓。

　　该行预计2024年友邦中国VONB同比+20%（实际汇率，下同），相较上半年显著放缓，主要由于3Q24开始基数走高，以及友邦中国于11月已开始准备2025年的开门红销售，并且公司相较中国同业更早切换定价利率。2024年前9月友邦“分转子”后新设机构占友邦中国代理人渠道VONB比例约5%，4Q24公司有4家新分公司获得许可，但均未在2024年营业。展望1Q25，考虑到去年同期基数、行业开始大力推动分红险及同期银行理财产品收益率具备吸引力等，该行预计友邦中国2025年开门红保费规模增长可能面临一定压力。

　　中国香港市场增长趋势延续。

　　该行预计2024年友邦香港VONB同比+26%，通关初期大陆游客购买的保单单均金额较高，预计4Q24相较3Q24单均保费已趋于稳定，但仍显著高于疫情前的水平；大陆客业务在经纪渠道面临激烈竞争和监管趋严的影响，增长或有压力，但代理人渠道以及香港本地业务预计将延续较好的增长趋势。

　　其他市场中，由于友邦新加坡推出的投资连结性长期储蓄产品从4Q23开始出现高增，4Q24将面临比前三季度更高的基数；友邦泰国VONB增长仍受到医疗险重定价影响，该行预计其余市场增速有望延续3Q24的增长表现。

　　建议关注是否还有新增回购计划。

　　2月12日友邦公告称此前宣布的120亿美元回购计划已执行完毕，建议关注业绩会上公司是否还会宣布新的回购计划，同时提示公司2025年可能的绝对收益机会，基于公司估值逐步具备安全边际以及外资流向的可能变化。

　　风险：首年保费增速低于预期；资本市场大幅波动；长端利率快速下行；海外金融风险事件。