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2月7日，一则重磅消息在金融与电商领域同时掀起波澜。快时尚跨境电商巨头SHEIN计划在伦敦上市时，将自身估值下调至约500亿美元。与2023年募资时的660亿美元估值相比，这一数字近乎缩水四分之一。如此显著的估值下调，引发市场对SHEIN未来发展走向的诸多猜测与担忧。
作为跨境电商行业独角兽，SHEIN在资本市场曾风光无限。2015年，公司以2.3亿美元估值向景林、IDG融资4600万美元。这笔资金用于收购了总部位于洛杉矶的DTC时尚品牌MakeMeChic，助力SHEIN成功在美国市场扎根，为后续的腾飞奠定了坚实基础。
此后五年，SHEIN凭借独特的商业模式和迅猛的业绩增长，在国际电商舞台上崭露头角，2020年E轮融资之际估值一举超过150亿美元，更是吸引了全球投资者的目光。2022年公司完成F轮融资，投后估值一度高达1000亿美元，超过快时尚巨头H&M和ZARA的市值总和。
到了2023年，SHEIN新一轮融资顺利交割，投资方阵容堪称豪华，不仅有红杉中国、Tiger老虎基金等老股东持续加持，还吸引了阿布扎比主权财富基金穆巴达拉、泛大西洋投资集团、Coatue和DST等知名国际PE。其中，穆巴达拉投资金额或高达10亿美元。不过，公司此轮估值回调至650亿-700亿美元之间。雄厚的资金支持全方位推动SHEIN在供应链建设、市场拓展、技术研发等关键领域加速发展，使其在跨境电商行业迅速崛起。
在上市之路上，SHEIN却历经坎坷。早在2019年，就传出SHEIN有上市计划，最初瞄准的是美国资本市场。2022年，为加速海外上市进程，前贝尔斯登投资银行家唐伟加入公司，担任执行副董事长一职。2023年11月，有媒体报道称SHEIN计划赴美上市，估值或达900亿美元，并准备在2024年启动首次公开募股。然而种种尝试都无疾而终，最终SHEIN的上市计划从美国转向英国。
近年来，SHEIN的估值呈明显下降趋势。从2022年的1000亿美元到如今的500亿美元，SHEIN在不到3年内估值“腰斩”。惊人的估值波动，不仅给SHEIN的上市之路增添了阴霾，也引发了市场和投资者的广泛关注与担忧，更凸显了SHEIN当前面临的发展困境。
中美政策博弈与供应链脆弱性：估值下行的地缘政治推手
SHEIN在美国市场的成功，很大程度上得益于美国曾实施的“小额豁免”（De Minimis Provision，又称：最低限度条款）关税政策。该政策允许价值低于800美元的直邮包裹免税进入美国，让SHEIN能够采用“小包直邮”的物流履约模式。正是这种模式极大地降低了物流成本，使得SHEIN能够以更具竞争力的价格将商品送达美国消费者手中，极大地促进了其在美国市场的扩张。
然而，贸易政策风云变幻。2023-2024年，美国政府曾多次计划取消小额豁免条款。2025年初，新任总统特朗普签署行政令，取消部分来自中国的小额进口商品的“最低限度”关税豁免政策，中国进口商品需在原有税率基础上额外缴纳10%的关税。
尽管特朗普政府随后宣布暂缓取消该政策，豁免条款得以延长，但长期政策风险仍如达摩克利斯之剑悬于头顶。一旦加税正式实施，跨境电商商家税率将大幅提高。通常跨境电商商家所在类目税率在7.5%-25%之间，加上新增的10%，商家缴纳税率将达20%-35%左右。
中信证券量化分析亦显示，若不考虑成本在产业链中的传导，关税变动将对终端定价带来26%的压力，国内跨境电商与亚马逊同款商品的价格差可能从40%缩小至27%。这意味着SHEIN的价格优势将被削弱，收入增速大概率会放缓，盈利能力也会随之降低。美国市场作为SHEIN最大的收入来源市场，占比约30%，利润占比可能更高，因此关税政策变动对其业绩的影响不容小觑。
更深远的影响来自供应链的“中国烙印”。尽管SHEIN试图通过总部迁移至新加坡、引入国际高管团队等方式淡化中国背景，但其核心供应链仍深度依赖中国珠三角地区。广州番禺的“小单快反”生态圈是其商业模式的基础——密集的小型工厂网络、低成本的劳动力与快速反应能力，构成了SHEIN“7天交付周期”的核心竞争力。然而，这种依赖也成为国际资本市场的隐忧。在中美科技与贸易摩擦加剧的背景下，投资者担心地缘政治风险可能冲击其供应链稳定性。
增长放缓与模式瓶颈：财务数据暴露的深层矛盾
SHEIN的财务表现揭示了其估值下调的核心矛盾：高增长叙事难以为继，商业模式面临边际效益递减。2024年上半年，SHEIN营收增速从2023年的40%骤降至23%，净利润率更是从8%暴跌至2%，利润额不足4亿美元。这一数据与其宣称的“颠覆传统快时尚”的宏大愿景形成鲜明反差，更是暴露出背后的三个关键瓶颈。
其一，“小单快反”模式触及成本天花板。小批量生产的核心优势在于减少库存积压，但代价是单位生产成本上升。早期SHEIN通过补贴供应商，如承担工厂改造费用、缩短账期至7-30天等举措，维持了这一模式。然而，随着订单量激增，供应商需要同时处理数千个SKU的小订单，管理复杂度呈指数级上升。一家广州供应商透露，其工厂每天需处理2000-3000个订单，其中70%为SHEIN订单，但“设备升级与工人培训成本已接近利润极限”。与此同时，全球物流成本上涨、本地化供应链建设，家具用品、电子产品等品类需要不同的供应链管理和配送方式等挑战都增加了SHEIN的运营成本和管理难度。
其二，低价策略的不可持续性。SHEIN的客单价长期维持在10-15美元，仅为Zara的1/3。这一策略虽帮助其快速占领市场，但也导致用户忠诚度偏低。公开数据显示，2023年SHEIN的美国Z世代女性用户留存率从54%降至39%。与此同时，拼多多旗下Temu以更低价格（客单价20-25美元）和社交裂变玩法冲击市场，迫使SHEIN在2023年推出高端品牌MOTF（定价20-40美元）试图突围，但收效甚微，消费者心智中的“低价标签”难以扭转。
从用户访问量数据来看，SEMrush网站统计显示，SHEIN的用户访问量自2024年3月以来呈现明显下滑趋势。3月用户访问量高峰约为2.5亿，而到4-7月，用户访问量一路下滑至1.9亿，短短4个月时间，下滑幅度超过24%。根据多家券商研究报告显示，SHEIN在美国、欧洲、日本等多个核心关键市场的领先地位已被其他竞争对手取代。
其三，为寻找第二增长曲线，SHEIN自2020年起推进平台化战略，开放第三方卖家入驻。然而，其自营基因与平台运营逻辑存在根本冲突。自营模式要求深度介入供应链，而平台化需构建流量分配机制与商家生态。截至2024年，SHEIN平台GMV中第三方占比不足15%，且商家普遍抱怨“缺乏运营自主权”。相比之下，Temu通过全托管模式（商家仅供货，平台负责运营）快速扩张，2024年非美国市场营收占比已超50%，而SHEIN仍依赖自营业务。
此前，SHEIN为增强投资人信心，给出较为乐观的未来三年经营预期，包括到2025年实现75亿美元净利润和585亿美元收入。但现实与预期存在较大差距，业绩的下滑使得投资者对其盈利能力产生质疑。按照2024年上半年的盈利水平估算，2024年全年净利润预计难以超过10亿美元，而相较于660亿美元的估值，其市盈率高达66 倍，远高于目前快时尚行业平均市盈率20倍左右。若按照20倍市盈率进行合理估算，SHEIN当前的合理估值应在200亿美元左右，这意味着当前500亿估值仍有60%的下降空间。
除了业绩数据不理想外，SHEIN还面临诸多潜在挑战和隐患。在环保方面，2024年9月底，SHEIN因涉嫌“漂绿”，遭到意大利反垄断监管机构调查，被指在可持续发展行动方面存在误导性或虚假宣传。在劳工保护方面，包括多家国外媒体公开报道显示，SHEIN供应链工厂存在过度加班问题，员工每周工作时长超过75个小时，每天工作时间在10-11个小时之间。在知识产权方面，SHEIN也多次陷入侵权纠纷。
跨国监管审批也是一个关键问题。从SHEIN赴美IPO到拟赴英上市，都面临着来自不同国家监管机构的严格审查。多名美国议员联名呼吁美国证券交易委员会（SEC）停止SHEIN的IPO，多个州的总检察长也联名致信SEC要求重点审查。转战英国后，美国参议员直接致信英国政府，敦促其谨慎批准，英国方面也对SHEIN可能在伦敦上市进行严格审查，英国时装协会（British Fashion Council）公开反对SHEIN的IPO。
SHEIN的估值下调并非偶然，而是其商业模式与外部环境共振的结果。在快时尚行业，规模扩张的边际效益终将递减，而地缘政治与供应链风险则可能随时触发系统性危机。若SHEIN能通过技术创新和战略调整达成供应链多元化与合规升级、品牌价值与用户黏性重塑、地缘风险主动管理，其500亿美元估值或将成为新一轮增长的起点；反之，则可能成为“中国制造出海神话”的最后一抹余晖。对于投资者而言，这场估值修正恰恰是重新审视“中国式全球化”企业价值的关键契机。
本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。
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