东吴策略：IP爆发背后中国资产定价的新叙事

　　来源：东吴策略陈刚团队

　　2025年春节电影档，《哪吒之魔童闹海》火爆出圈，在上映第16天票房突破百亿，同时观影人次超过2亿。哪吒系列电影现象级的成功，代表着又一优质文娱IP的崛起。近年来我国IP经济发展呈现加速度。根据国际授权业协会数据，2023年中国授权商品与服务销售达到137.7亿美元，同比增长9.6%，首次超过德国成为全球第四大授权市场，2014年至2023年复合增长率超10%，是全球IP市场增速的两倍。

经济发展、科技创新、产业迭代是文娱产业全球输出的基石

　　过去一年中国优秀的文娱IP正不断涌现，电影、游戏、电视剧、网文等多个领域产生了《黑神话：悟空》、《庆余年》、《三体》等优质作品。现象级文娱产品的密集出现并非偶然，而是经济发展与科技突破的结果。

　　优质的经济基础为文娱产业的发展提供了坚实的物质条件。需求侧来看，随着经济发展阶段的演进，消费结构将发生显著变化，文娱消费需求将大幅增长，产业会迎来广阔的发展空间；供给侧方面，经济发展带来了资本的沉淀，为产业的发展和升级提供了充足的资源支持。《黑神话：悟空》耗时4年、开发成本超3亿，而《哪吒之魔童闹海》更是五年磨一剑，投入超5亿的巨额成本。正是在资本的鼎力支持下，现象级的IP才得以诞生。

　　技术创新是文娱产业发展的核心驱动力。无论是早期的彩色电影、数字音乐，还是现代的5G、云渲染技术、AI，每一次技术突破都极大地提升了文娱产品的生产效率、质量和传播能力。5G和云渲染技术的融合能打破传统传播途径的时空限制，有利于文娱产品广泛传播。以 AIGC 为代表的新兴技术，革新了创作工具，让创作过程变得更加高效和多元。

　　近现代工业体系的发展为文娱产业的升级提供了范例。借鉴工业化生产体系中的产业链协同，对IP进行系统化开发，有利于IP开发效率的提升和商业价值的挖掘。漫威通过构建IP矩阵，将多个超级英雄IP整合到一个统一的叙事体系中，实现了IP之间的联动与共振。同时从玩具、手办到电子游戏、主题乐园多领域挖掘，为IP提供了持续的影响力和多元商业价值，不仅放大了单个IP的衍生价值，还构建了一个强大的IP生态系统。

　　因此，现象级文娱产品诞生的背后，是“经济势能—技术杠杆—产业迭代—文化输出”良性循环下的结果。

从宏观经济与科技发展的视角来看，现象级文娱 IP 的崛起并非孤立事件，其往往与资本市场的繁荣并行

　　参考历史经验，美国和日本在各自的发展进程中，也都经历过经济发展、科技进步推动文娱 IP 蓬勃兴起、走向世界的阶段，彼时美、日股票市场也同步走强，展现出经济、科技与文娱产业、资本市场之间的紧密联动。

　　1980年代，美国在电影、音乐等领域诞生了许多现象级文娱IP。美国在20世纪80年代后逐步走出了滞胀危机，实现复苏。经济的发展为美国人民提供了更多的消费能力和选择空间；同时信息产业实现了突破，推动了彩色电影、数字音乐等新技术的出现。经济和科技的支撑下，美国的电影、音乐走向世界，诞生了《超人》《蝙蝠侠》《星球大战》等经典IP，迈克尔·杰克逊、麦当娜等文化偶像也迅速崛起。美国股市在科技股和文娱产业的推动下，迎来了长牛。

　　同一时期，在经济繁荣，科技快速发展的背景下，日本的动漫IP也迅速崛起。1970年代，《哆啦A梦》、《高达》、《龙珠》等漫画陆续被创作，并被搬上电视，日本动漫产业迎来黄金发展期。1975年日本动漫产业市场规模仅有46亿日元，但到1990年便突破千亿规模。优质的动漫IP风靡全球，成为日本文化的重要输出载体，有力地提升了日本的国际影响力。同时，日本股市在经济繁荣的推动下也表现强劲，日经指数在1980年代末达到高位。

　　21世纪同样的故事再次上演。2008年金融危机后，美国经济逐步复苏，同时3D技术、流媒体平台等新兴技术的发展，推动了以漫威宇宙为代表的经典IP全球扩张，而美国股市也持续走强。日本在2008年后经济逐步复苏，动漫产业继续保持强劲的输出能力，《进击的巨人》《鬼灭之刃》等优质IP在全球范围内获得巨大成功，推动了相关产业的发展，日本股市也实现止跌反弹。

现象级文娱IP和突破性科技成果将推动市场重塑中国资产的定价逻辑

　　2025年开年，中国在科技与文化领域迎来了一系列现象级成果。这不仅是中国完备工业体系和深厚传统文化积累的自然结果，更是中国综合国力突破后的必然表现。以DeepSeek和《哪吒之魔童闹海》为代表的创新成果，展现了中国逐步从“技术追随者”向“规则制定者”转变。

　　中国经济正处于新旧动能切换的关键时期，中国资产的定价逻辑也将逐步转变。宏观现实和科技突破是当前资产定价的两个维度。从宏观现实来看，房地产、基建、传统制造业对经济的拉动作用逐渐减弱，而新动能尚在形成过程中，难以完全对冲旧动能下滑的影响；由于有效需求不足，经济出现结构性的供给过剩，使得盈利的拐点仍需等待。但另一方面，科技突破为中国资产注入了成长性和想象力，或将逐渐成为定价中国资产的关键。DeepSeek的成功意味着美国科技封锁并不能阻止中国AI能力进步，引导全球重估中国科技资产价值；而文娱IP类资产在实现“走出去”后，也有可能得到全球的青睐。 

　　从配置策略来看，我们仍推荐科技成长方向，一是建议重视AI应用端、推理侧投资机会，关注：1）端侧硬件，包括人形机器人、AIPC、智能驾驶等；2）推理算力，包括云计算、国产AI芯片，以及芯片制造产业链；3）AI Agent和AI软件应用（包括但不限于AI赋能电商、营销、办公、教育、医疗等）。二是关注中国具有IP储备的上市公司有望迎来价值的重估。

风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。