天风证券：维持裕元集团“买入”评级 25年订单趋势乐观

　　天风证券发布研报称，基于裕元集团（00551）成长稳健，2025年表现可期，维持对其“买入”评级。随着订单进一步常态化，预计该公司全球鞋履产业对首选优质供应商的需求将保持稳健，因此该行维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为81.8亿美元、91.1亿美元、103.3亿美元；归母净利分别为4.3亿美元、5.0亿美元、5.8亿美元；对应EPS分别为0.27美元/股、0.31美元/股、0.36美元/股；对应PE分别为8x、7x、6x。

　　天风证券主要观点如下：

　　2024年盈利情况良好

　　裕元集团发布2024年盈利预告，2024年第四季度预计实现归母净利润0.9-1.1亿美元，同比下降31.5%至21.5%；2024年预计归母净利4.3-4.4亿美元，同比增长55%至60%。2024年受惠于全球鞋履市场常态化，品牌客户对公司制造业务的鞋履需求大幅提升，订单满载辅以产能利用率及生产效率的显著提高，带动制造业务毛利及经营溢利均稳健增长。

　　公司1月成长保持稳健

　　2025年公司制造业务营收1月同比增长1.1%，宝胜营收1月同比增长24.2%，上市公司整体1月单月营收8亿美元，同比增长9.3%。

　　乐观看待25年订单趋势

　　公司致力就制造业务及宝胜推动降本增效及费用管控措施，带动营运效率的持续提升，使整体盈利能力稳健增长。公司2024年前三季度制造业务产能持续处于供不应求状态，鞋履出货增长强劲，单价跌幅亦逐季收窄；同时2025年以来新增产能稳步提升，各制造厂区产能负载不均状况按季改善。

　　宝胜零售业务优化店效，持续提高直营实体店的销售转换率；继续推动数位化转型，秉持高度灵活敏捷的决策模式，宝胜全渠道销售仍相对稳健。随着订单进一步常态化，公司预计全球鞋履产业对首选优质供应商的需求将保持稳健。

　　数位转型协同传统优势，打造无可取代全方位服务价值链

　　数位转型有助提升公司具竞争优势的适应能力，以配合快速转变的市场及营运环境，包括品牌客户愈趋灵活多变的需求、更有效率的生产交期、订单准交能力、端对端能力的持续趋势以及ESG导向管理能力。

　　公司将继续推行长期数位转型策略，以透过数位精益管理实现卓越营运，并持续其智能自动化的精准投资。并会进一步将制造管理系统整合于一体化作业平台（“OCP”）中，以强化现行的生态智能及智能制造策略，作为OCP的核心，SAPERP系统更聚焦应用以及自动化升级，强化公司的流程再造能力，提高生产效率并创造投资回报。

　　风险提示：人工成本增长；核心高管流失；市场竞争激烈。