金发科技尚未翻盘：产业一体化受挫，资金链承压

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　　来源：证券之星

　　在2023年净利暴跌超8成后，金发科技（600143.SH）在2024年净利润虽有所修复，但仍未恢复至此前水平。

　　证券之星注意到，公司的改性塑料业务和绿色石化均面临困境。改性塑料作为公司的拳头产品，受市场竞争加剧及产能过剩的影响，其产品单价出现下滑，而拖累公司业绩的绿色石化板块至今未能实现盈利，公司打通上下游产业链计划不顺。

　　不仅如此，为了扩大经营规模，公司不惜举债扩产，其有息负债和资产负债率逐渐走高。目前，公司账上资金不仅难以覆盖短债，更难以支撑公司多个重要工程的建设。

　　01． 盈利能力尚待修复，产品陷量增价跌困局

　　金发科技的主营业务为化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料等9大类，应用于汽车、家电、电子电工、通讯电子、新基建、新能源等领域。此外，公司还运营绿色石化、材料贸易、新材料以及医疗健康业务。

　　据2024年业绩预告显示，公司预计实现归母净利润8亿元至9.5亿元，实现扣非净利润7.71亿元至9.21亿元，扣非前后净利润均实现大幅增长。证券之星注意到，公司此次净利润大增是建立2023年净利暴跌超8成、基数较低的基础上。

　　拉长时间线来看，金发科技近年来净利润波动较大。2021年，由于医疗健康产品价格回归常态，公司医疗健康板块收入和盈利同比明显下降，公司归母净利润同比下降65.38%，为16.61亿元。2022年-2023年，受绿色石化板块业务亏损等因素的影响，公司净利润同比变动幅度分别为19.89%、-84.1%，为19.92亿元、3.17亿元。可见，2024年，其净利润虽有所修复，但尚未恢复至2022年及以前水平。

　　改性塑料业务作为公司的最大收入来源，2020年至2024年上半年，改性塑料业务收入在公司总收入中占比在60%左右。证券之星注意到，公司的改性塑料业务呈量增价跌的态势。

　　2022年和2023年，公司的改性塑料产成品销量分别为176.22万吨、211.25万吨，与之对应的营业收入分别为256.47亿元、269.66亿元，均呈上升趋势。依此计算，改性塑料产品在2022年及2023年的销售均价为14554元/吨、12765元/吨，其在2023年的均价近5年来新低。2024年前三季度，公司的改性塑料产品销售均价进一步下滑，实现销量176.94万吨，实现营业收入223.84亿元，产品销售均价为12650.62元/吨。

　　结合行业观点，这一现象的背后主要是改性塑料行业的激烈竞争和产能过剩。中国改性塑料企业总数超过3000家，市场格局高度分散，国产厂家在中低端市场的“内卷”导致价格中枢不断下移。另据中研普华研究院研究报告显示，2023年我国改性塑料产量约为2735万吨至2975.5万吨，需求量约为2284万吨，供大于求。

　　02． 毛利率承压，绿色石化业务难扭亏

　　证券之星注意到，绿色石化业务虽为金发科技第二大收入来源，但却是导致公司业绩下滑的重要原因之一。

　　金发科技通过子公司宁波金发和辽宁金发布局绿色石化板块，其中，宁波金发经营聚丙烯（PP）产品、辽宁金发经营丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）产品。需要说明的是，PP和ABS是改性塑料重要的直接原材料，约占改性塑料行业的43%和31%。

　　子公司宁波金发和辽宁金发均是金发科技收购而来，公司原计划介入改性塑料上游原材料，打通上下游产业链，降低成本，不料该业务反成拖累，有投资者认为是公司“投资决策策略失误”。

　　证券之星注意到，2021年，在能耗双控和限电限产影响下，丙烯下游需求减弱，各路线丙烯行业产品利润均呈快速下降趋势，宁波金发在这一年发生亏损，并持续至今。2021至2023年，宁波金发的净利润亏损金额分别为1.17亿元、7.47亿元、7.21 亿元，累亏金额达15.85亿元。

　　不仅如此，2023年以来，受市场行情、产能爬坡等因素的影响，子公司辽宁金发陷入亏损。2023年，辽宁金发亏损金额达11.62亿元。2024年上半年，宁波金发和辽宁金发亏损金额分别为1.97亿元、6.27亿元，合计亏损8.24亿元。

　　金发科技于2024年6月底解除了对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，公司在辽宁金发的所有者权益份额由76.13%下降为45.2%，这意味着辽宁金发对公司整体业绩影响将会有所减轻。

　　关于绿色石化板块能否实现扭亏的问题，在此前的业绩说明会上，金发科技总经理吴敌表示，由于石化行业目前处于行业周期低点，下游需求不景气，实现盈利难度较大。

　　不仅如此，近年来，公司绿色石化业务和改性塑料业务的毛利率整体呈下滑态势，前者的毛利率由2020年的14.6%下滑至2023年的-12.44%，后者则由26.17%下降至23.51%。与之对应的，金发科技的销售毛利率也由当年的25.77%降至2023年的12%。2024年前三季度，金发科技的毛利率为12.22%，仍处于低位，创近10年来同期新低。

　　03． 举债扩产，有息负债大幅攀升

　　证券之星注意到，账上资金承压是金发科技目前面临的另一大困境。

　　今年1月6日，金发科技发布公告称，公司拟申请注册发行不超过40亿元（含40亿元）中期票据。此次募集资金主要用于补充公司运营资金、偿还到期债务等。

　　进一步研究发现，公司此次融资的背后，是其走高的资产负债率。截至2024年9月末，金发科技资产负债率高达68.9%，与2020年的53.73%相比，增加了15.17个百分点。

　　这背后与公司举债扩产有关。2020年，公司固定资产和在建工程金额合计约为121亿元。到了2024年9月末，公司的固定资产和在建工程金额合计约为285.32亿元，占公司总资产比例为44.18%。同时，公司的有息负债由当年的101亿元增至2024年9月末的283亿元。

　　另据2024年半年报显示，金发科技尚有包含120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）、60万吨/年ABS及配套装置项目等扩产项目在内的14个重要在建工程。上述项目预算数合计达244.68亿元，后续若要全部完工，尚需资金超过61.14亿元。

　　但从公司的资产状况来看，公司想要完成上述项目的建设绝非易事。截至2024年9月末，金发科技的货币资金及交易性金融资产合计为38.63亿元，而公司短期借款已达到71.28亿元，账面资金已无法覆盖短债。

　　此外，由于负债规模较大，金发科技的财务费用也在逐年走高，由2020年的5.76亿元增至2023年的11.19亿元。2024年前三季度，公司的财务费用同比增长17.4%，为9.16亿，财务费用增加也会进一步压缩其利润空间。