至纯科技收购案背后：偿债隐忧凸显

　　来源：证券之星

　　近期，至纯科技（603690.SH）拟收购威顿晶磷控股权的举动，将市场目光引向这家半导体设备商的资本运作轨迹。证券之星了解到，至纯科技早在2020年便参与威顿晶磷的A轮融资，2022年追加投资，但在后者2023年启动IPO辅导之际，却选择转让部分股权套现2.1亿元。如今再次筹划买回，这种“投-退-购”的资本操作背后的逻辑耐人寻味。

　　至纯科技工作人员近期回应媒体称，当时出让部分股权，是为了回流一部分资金，公司主营业务也需要现金流。当前收购的原因是威顿晶磷方面有意向（出售），公司就开始去接触洽谈。证券之星注意到，至纯科技近年现金流承压，其经营性现金流净额自上市以来已连续七年为负，此次收购虽采用“股份+现金”组合支付，但也不排除会进一步增加上市公司的财务压力。

　　01．套现2.1亿下的现金流焦虑

　　公开资料显示，威顿晶磷是电子化学品集成供应商，主要从事电子化学品研发、生产及销售。2020年，威顿晶磷启动A轮融资，至纯科技作为投资方参与了该轮融资，根据公司2020年年报披露，其参投金额为6426万元。次年即获得投资收益813.03万元。2022年，至纯科技继续追加投资2499万元，这笔长期股权投资期末已经升至1.15亿元。

　　2023年7月，威顿晶磷宣布完成亿元PRE-IPO轮融资，此后迅速于当年9月在贵州证监局进行辅导备案登记。不过就在威顿晶磷冲刺IPO前夕，至纯科技却选择将其持有的威顿晶磷部分股权进行出售。2023年11月和12月，至纯科技将其持有的威顿晶磷合计约12.1%以2.1亿元转让，交易后公司仍持有威顿晶磷14.8075%股权。

　　值得注意，2022年和2023年上半年，威顿晶磷业绩表现亮眼，实现净利润分别为：5305.80万元和3593.79万元。证券之星了解到，选择剥离优质标的的部分股权一方面是至纯科技确实从这笔投资中获得了丰厚的收益，另一方面也是为了补充公司现金流。

　　回看至纯科技自2017年上市后的业绩表现，尽管营收和归母净利润呈现增长态势，但经营性现金流净额自上市以来连续七年为负，合计“失血”超23亿元。公司近年持续增长的应收账款是造成其现金流紧张的原因之一。

　　2021年至2023年以及2024年上半年，至纯科技应收款期末账面余额分别为14.08亿元、24.17亿元、28.17亿元和31.05亿元，对应的应收账款周转天数为：188.85天、195.87天、258.81天和274.03天，其中，公司2023年账龄1年以上的应收账款占比从2022年末的29.70%上升至2023年末的37.62%。

　　证券之星了解到，由于至纯科技的主营业务主要为“系统集成及材料”和“设备业务”，除了因业务模式导致的回款周期较长外，部分客户付款审批流程较长、系统集成工程项目审计周期不可控、财政资金拨付不及时等原因，也影响了部分应收账款的回款速度。

　　02．大额偿债缺口如何填补

　　与此同时，近年大幅增长的预付款也挤压着公司现金流。2020年至2023年，至纯科技预付款项余额分别为：1.99亿元、4.83亿元、6.29亿元、6.42亿元，其中超过一年的预付款项金额占比分别为：13.23%、12.64%、15.04%、41.13%。此外，截至2023年末，至纯科技预付账款中账龄1年以上的预付款的占比为41.13%，较行业均值13.14%高出两倍有余。

　　证券之星了解到，上述变化的部分原因在于半导体核心部件的“卡脖子”困境——欧美日供应商对管制阀门、泵类等关键部件的交付周期进行了延长，由原来的6个月左右延长到12-18个月。不仅如此，至纯科技曾于2020年与某境外供应商签署采购协议，最初预计2023年下半年交付，但直至2024年三季度末对方仍未交交货，导致公司对1.06亿元预付款计提50%减值损失，相当于直接吞噬了2023年净利润的14%。

　　这种供应链危机与资本结构的恶化形成共振效应。自上市以来，公司在固定资产和其他长期资产投入等项目上的投资消耗了大量现金，致使公司投资活动产生的现金流净额连续七年为负，累计净流出35.15亿元。不过由于公司缺少“造血”能力，2017年至2023年，公司通外部融资累计获取65.05亿元资金，但代价是负债率的攀升。

　　截至2024年前三季度，至纯科技短期借款达到30.08亿元，长期借款为17.95亿元，而公司货币资金余额仅为7.44亿元，截至三季度末的资产负债率为62.73%，为近六年三季报中的新高。

　　证券之星注意到，至纯科技2024年的业绩也陷入了自2019年以来的首次下滑，公司预计2024年实现归属母公司净利润在9000万元至1.35亿元之间，同比减少64.22%至76.14%。公司解释称，主要系研发费用增长、单项计提信用减值准备以及非经常性损益大幅下降。

　　不过证券之星注意到，公司主业之一的设备业务的毛利率近年呈现下滑之态，从2021年的32.48%下降至2023年的26.08%，另一主业系统及集成材料的毛利率也从2021年的38.16%小幅下滑至2023年的36.25%。

　　市场关注的是，在“造血”能力不足的背景下，重新收购威顿晶磷是否能为至纯科技带来转机？答案或将影响其未来资本市场的走向。