PX-PTA-MEG：预期偏好，底部有支撑

　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：偏多关注俄乌和平协议之前，美欧俄乌多方之间存在博弈，地缘扰动仍然存在，对油价底部有支撑。PXN和短流程利润（PX-MX）回升，整体估值中性偏低。基本面现实端仍偏弱，月差和基差回落对预期已经有所修正，后期随着3-4月份装置集中检修，供应压力将得到缓解，累库转向去库，基本面改善预期仍在。单边关注逢低多的机会，PX5-9月差受PTA检修影响有所回落，后期继续关注逢低多的机会。

　　成本：偏多原油基本面呈现偏紧状态，受需求淡季影响，原油和成品油开始累库，幅度不大，在低库存背景下，对价格拖累暂时不明显。市场关注点在于地缘政治层面，美国主导下的俄乌谈判昨日落下帷幕，但距离达成最终协议仍有距离，美俄欧乌之间的博弈仍在继续，俄乌达成和平协议带来的利空影响逐渐钝化。此外，美国对伊朗的制裁收紧也在继续，伊朗原油出口持续收紧，对油价形成底部支撑。当前PXN虽较前期有所扩大，但估值整体中性偏低，美国汽油旺季备货，支撑亚洲芳烃价格。

　　供应：中性开工维持高位，国内和海外PX装置负荷暂时变化不大。3月-4月国内多套装置存在检修计划（九江，中海油惠州，扬子石化，天津石化和浙石化）。

　　需求：偏空2月PTA平均月均负荷（365天计算）预计在86-87%左右，3月-4月负荷会显著下降。

　　供需平衡：中性PTA检修增加，基本面暂时偏宽松，但3月份以后随着PX装置检修季的到来，基本面过剩格局得到改善。

　　PTA

　　核心观点：偏多PTA装置随着检修增加，负荷有所降低。而下游聚酯负荷年后逐渐提高，库存累库速度预计将放缓，进入三月份将转为去库。成本端下方有支撑的情况下，单边逢低做多。

　　成本：偏多PX自身估值不高，PX原料受北美汽油组分备货影响，价格有支撑

　　供应：偏多英力士125万吨装置重启，逸盛海南250万吨按计划检修，PTA负荷向下调整，3月份多套装置开始检修，负荷预计将继续下降。

　　需求：偏多聚酯装置负荷逐渐提升，对原料需求逐渐增加

　　供需平衡：中性PTA现实端仍存累库压力，但后期TA自身检修增加，供应压力缓解，需求逐渐恢复，基本面逐渐转向去库。

　　MEG

　　核心观点：偏多乙二醇供应端负荷偏高，但后期检修增加，国内产量见顶回落。进口方面，到港逐渐减少，供应压力逐渐下降。需求端，聚酯国内负荷将逐渐提高，对乙二醇需求增加。国产及到港量的减少，叠加聚酯需求的增加，乙二醇基本面由宽松转向偏紧，单边低买为主，关注5-9正套的机会。

　　估值：中性乙烯制利润较差，煤基合成气制利润稍好，整体一般。

　　供应：偏多乙二醇负荷整体维持高位，富德和古雷检修，国内产量有下降预期。到港量暂时偏高，但随着海外装置存在检修计划（沙特2套、美国1套和印度1套），2月以后到港量将逐渐下降。供应压力短期偏大，中长期缓解。

　　需求：偏多聚酯工厂乙二醇库存偏低，存在原料补库的预期。聚酯工厂目前处于季节性提负中，对乙二醇的需求有增加预期。

　　供需平衡：偏多供应高位，港口库存有所回升，二月份累库，但进入3月份库存将回落，基本面偏紧。

　　PTA价格回顾

　　MEG价格回顾

　　价格、价差、利润

　　PX 期货价格小幅下跌，基差走强

　　成本端，原油基本面呈现偏紧状态，受需求淡季影响，原油和成品油开始累库，幅度不大，在低库存背景下，对价格拖累暂时不明显。市场关注点在于地缘政治层面，美国主导下的俄乌谈判昨日落下帷幕，但距离达成最终协议仍有距离，美俄欧乌之间的博弈仍在继续，俄乌达成和平协议带来的利空影响逐渐钝化。此外，美国对伊朗的制裁收紧也在继续，伊朗原油出口持续收紧，对油价形成底部支撑。

　　石脑油价格小幅下跌，日本CFR中间价672美元/吨，环比上周-4.63美元/吨，涨幅-0.68%。

　　PX CFR中国主港889美元/吨（环比上周-7.33美元/吨），涨幅-0.82%。

　　截至2月18日，PX期货主力合约收于7308元/吨，环比上周-82元/吨，涨幅-1.11%。

　　PXN持稳，而短流程利润恢复

　　截至2月18日，PXN最新为219.5美元/吨，环比上周+2美元/吨，整体变化不大。市场交易下游PTA检修增加，PX小幅走弱，但在去库基础上，PX底部支撑也同样明显。PXN窄幅波动。

　　PX-MX价差走强，PX短流程生产利润76.5美元/吨，环比本周+13.9美金/吨，春运结束，导致汽油需求阶段性放缓，对PX上游产品支撑转弱，PX短流程利润走强。

　　三地炼厂裂解价差表现均较强

　　北美、欧洲和亚洲炼厂裂解价差大幅走强，尤其是北美区域。三个区域汽油、柴油和航煤的裂差表现均较好。

　　2025年，美国和欧洲部分炼厂产能的出清导致欧美裂解价差表现将持续好于亚洲炼厂裂解。

　　石脑油价格裂解价差继续回升

　　亚洲石脑油市场受限于整体需求低迷，工厂刚需买货为主，但随着中东到货量下滑以及欧洲石脑油需求提升后向亚洲套利量减少，供应收缩限制石脑油价格跌幅。

　　二甲苯和甲苯调油小幅走弱

　　期货价格小幅下行，基差小幅走强

　　华东区域现货价格5110元/吨，环比-30元/吨。PTA供需格局改善。周初市场买气尚可，主流现货基差在05贴水50~52，周中，市场买气有所回落，现货基差略有松动，个别货源在05-55附近成交，不过3月集中检修预期下，3月基差偏强预期，2月下基差跟随走强，周中2月下走强至05贴水45附近，不过周五市场商谈转淡，基差略有松动。

　　2月18日，PTA期货主力合约收于5146元/吨，环比上周-34元/吨，涨幅-0.66%。

　　PTA现货加工费小幅改善

　　周内PTA现货商谈氛围逐渐转淡，周初延续上周商谈氛围成交放量，周中商谈氛围走弱日均成交量在2~3w附近，至周五商谈减少。周内贸易商采购为主，周四随着盘面价格走低，聚酯采购有所增加。

　　本周PTA加工差环比改善，周均加工差在287元/吨。盘面五月加工费回升至370元/吨附近。

　　MEG期货价格小幅回落，基差和月差小幅走弱

　　乙二醇价格重心宽幅整理，市场商谈活跃。周内乙二醇现货主流成交在4700-4800元/吨附近，其中受镇海炼化重启推迟以及二季度大装置检修预期影响盘面短暂拉升。

　　2月18日，MEG期货主力合约收于4688元/吨，环比上周-23元/吨，涨幅-0.49%。

　　短纤利润和长丝利润小幅回落

　　聚酯切片和瓶片利润小幅回落

　　供需存

　　亚洲PX投产总量偏低，中国产能投放存在不确定性

　　2019年起，民营炼化PX装置的投产，PX进入了最近一轮产能扩张周期，2019年1600万吨增长到2023年4367万吨，PX需求则随着下游PTA和聚酯产能的持续扩张而逐年增长。2023年PX新装置集中投产，产能首次超过需求，但装置开工率大部分时间低于80%。

　　本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

　　从全球范围来看，2025年-2026年，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产85万吨，2026年印度石油有一套产能85万吨的装置要投产，整体投产量不高。

　　亚洲PX装置3月份检修增加

　　国内装置：九江石化90万吨装置计划3月中至5月停车检修；天津石化39万吨装置计划4月至6月停车检修；中海油惠州150万吨装置计划3月中至5月中停车检修。浙石化初步计划在3月下旬有一套装置检修。

　　海外装置：海外装置本周变化不大，多套装置目前处于检修中。

　　国内2月份基本上没有明确的停车检修计划，3-4月有包括九江，中海油惠州，扬子石化，天津石化有明确的检修计划。

　　注：中海油惠州二期150万吨PX装置于6.20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。

　　PX国内装置目前开工率90.44%，环比上周+0.2%。亚洲PX装置开工率78.71%，环比上周+0.46%。

　　国内PX12月份产量328.5万吨，环比11月+18.4万吨，增幅+5.6。

　　对二甲苯进口环比下降-14%

　　12月份PX进口84万吨，单月同比上升21.2%，环比下降14%。其中从韩国进口下降2.7%至37.4万吨，从文莱进口下降45.8%至8.1万吨，从中国台湾进口下降22.3%至10.6万吨，从日本进口上升2.9%至14.4万吨。

　　PX 2024年全年进口规模为938万吨，同比上升3.1%，自2018年后首次实现年度进口规模正增长。从进口来源占比看，排名前三的变化不大，分别为韩国（405万吨，43.2%）、日本（153万吨，16.3%）和中国台湾（132万吨，14.1%）。

　　PTA投产情况

　　今年以来，国内已有两套PTA新装置投产，合计产能450万吨。其中，台化150万吨装置于3月底投产，；4月初仪征化纤300万吨PTA新装置两条线相继投料生产，均已产出合格品。PTA总的产能已经达到8511.5万吨，减去长停（停机时间半年以上）的装置，有效产能在7679万吨。

　　去年2023年PTA产能增速15%，今年产能增速大幅下降仅有6%，除了一季度的450万吨投产之外，独山能源三期（270万吨/年）、海伦石化（320万吨/年）延后至明年。

　　2025年投产压力大增，预计明年投产增速达到13%。需要关注产能过剩背景下，加工差长期维持低迷水平下，老装置逐渐退出或长停，如海南逸盛老装置。

　　PTA12月月度产量环比和同比均大幅增加

　　2024年1-12月份国内PTA总产量7112万吨，同比+817万吨，增幅12.9%。PTA产能和开工负荷均高于去年往年同期水平，带动产量大幅增加。12月PTA产量636万吨，环比+5.23%，同比+7.52%。

　　PTA12月出口环比大降

　　12月PTA出口25.8万吨，同比增加18.1%，环比下降40.3%，2024年1-12月累计出口441.8万吨，同比增加25.9%。

　　从出口国别看，1-12月排在前五的分别是土耳其（79.9万吨，18.1%）、越南（71.5万吨，16.2%）、埃及（52.4万吨，11.9%）、阿曼（44.5万吨，10.1%）和印度（37.9万吨，8.6%）。

　　从12月单月出口国别数据看，主要出口目的地表现有所分化，其中出口至土耳其、埃及和印度的减量致使12月我国PTA出口大幅下滑。其中出口至土耳其数量在11月大幅反弹后回落，单月出口2.5万吨，环比减少9.3万吨；出口至埃及数量为0；后续需要持续关注土耳其SASA150万吨新装置投产情况。12月出口至印度数量也大幅度回落，单月出口数量下降5.2万吨至0.2万吨。

　　PTA负荷环比上周下降

　　英力士125万吨装置重启，逸盛海南250万吨按计划检修，个别装置负荷略有波动。

　　2月平均月均负荷（365天计算）预计在86-87%左右，3月-4月负荷会显著下降。逸盛宁波，逸盛新材料低负荷，逸盛海南，英力士，逸盛大连，仪征，能投，嘉通，百宏等多套大装置在3-4月均有检修可能。恒力大连也有两套装置去年未执行检修计划，在此期间也会有检修安排。

　　注：台化兴业150万吨、仪化300万吨PTA新装置分别于3月、4月投产，独山能源三期300万吨装置12月中旬投产，但由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车超过两年，中国大陆地区PTA产能基数调整至8601.5万吨。

　　PTA负荷环比上周下降

　　本周PTA负荷79.72%，环比上周-4.05%。

　　PTA仓单小幅增加

　　PTA社会总库存继续大幅增加

　　忠朴最新库存数据，截至2月14日，PTA社会库存继续大幅增加13.06万吨至350.5万吨。

　　MEG产能

　　截至2024年年底，中国大陆MEG企业总产能达到2862.5万吨/年，其中新增产能合计90万吨，剔除20万吨（内蒙古易高12万吨/年的煤化工装置及北京燕山石化8万吨/年装置停车超两年）。

　　2025年预计新投产的装置有3套，分别是四川正达凯60万吨、宁夏鲲鹏20万吨、裕龙石化80万吨，共计160万吨，产能增速5.56%，高于2024年。

　　MEG产量

　　MEG12月产量174.1万吨，环比上月增加3.3万吨。2024年1-12月全年总产量1873.6万吨，同比+13.94%。

　　2024年虽然新增产能较少，但加工费回升MEG存量装置开工率大幅回升，由2023年的61%提升至65%。

　　MEG开工环比小幅增加，整体维持高位

　　截至2月14日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.76%（环比上周上升1.76%）。

　　其中乙烯制产能利用率71.16%（环比+2.42%），非乙烯制乙二醇开工负荷在67.36%（环比上周增加0.14）。

　　无论是乙烯制还是非乙烯制，生产利润均较差，煤制利润好于油制。

　　MEG进口

　　随着中国乙二醇产能增加，乙二醇进口需求下降，从2020年开始逐年下滑，从1042万吨降至2024 年650 万吨左右，对外依存度不断下降。

　　12月份EG进口57.9万吨，同比下降0.2%，环比增速5.3%，1-12月累计进口655.4万吨，同比减少8.3%，跌幅较11月有所收窄。

　　从进口来源占比看，从美国进口规模大幅回升，12月从美国进口上升159.9%至10.5万吨，从加拿大进口上升34.2%至7.5万吨，从沙特进口乙二醇下降15.3%至25.3万吨。沙特依然是国内最主要的乙二醇进口来源国，1-12月累计从沙特进口338.2万吨，占比51.6%。

　　MEG港口库存大幅增加，港口发货量增加

　　截止2月14日，华东主港地区MEG港口库存约69.27万吨，环比上期（2月7日）增加7.5万吨。其中宁波8.5万吨，较上期增加1.6万吨，张家港38.07万吨，环比上周+5.5万吨。

　　上海、常熟及南通5.2万吨，较上期增加0.8万吨；张家港35.7万吨附近，较上期增加3.7万吨，某主流库日均发货约8500吨附近；太仓7.8万吨，较上期下降1.1万吨，两主流库日均发货4000-4500吨左右；江阴及常州13.3万吨，较上期增加0.5万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在1.1万吨附近，较上期下降1.1万吨。