国内领先的综合算力中心解决方案服务商、AIDC龙头润泽科技（300442.SZ）交出了一份不及预期的2024年年报。报告期内，润泽科技营业收入43.65亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90亿元，同比增长1.62%。
这份年报公布次日，润泽科技股价下跌14.16%，盘中一度跌近17%。 市场对这份年报选择了用脚投票。
第四季度业绩拖累全年表现
润泽科技是国内领先的综合算力中心整体解决方案服务商。截至2024年末，公司累计交付14栋算力中心，部署机柜约8.2万架，成熟算力中心上架率超过90%。公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，总体规划布局61栋智算中心、约32万架机柜。
虽然润泽科技2024年的营收及净利均小幅提升，但数据却大幅低于券商发布的2024年盈利预测。国盛证券在去年3月发布的研报预计公司2024年归母净利润为21.90亿元；兴业证券去年1月发布的研报预计公司2024年归母净利润为21.37亿元；净利润增速1.62%也显著低于申万宏源预测的20.3%（申万宏源2024年12月研报预期）。对于算力需求井喷的2024年，这份净利润为17.9亿元的成绩单显然满足不了市场的胃口。
润泽科技主要问题出现在第四季度。2024年前三季度，公司营业收入同比增长139.11%，归母净利润同比增长35.13%。第四季度，公司单季营收9.08亿元，同比下滑45.64%；归母净利润2.77亿元，同比大幅下降56.89%，导致全年业绩低于市场预期。
断崖式下滑主要源于业务结构调整。2024年AI大模型训练需求爆发推动智算中心建设加速，润泽科技加速低功率数据中心改造升级，但客户对定制化液冷方案（PUE≤1.2）的要求推高单机柜改造成本。公司虽完成首栋纯液冷智算中心交付，但改造投入使CAPEX增加约20%，影响短期利润释放，导致当期折旧摊销成本增加（全年营业成本同比增加1.58亿元）。此外，新业务产能释放滞后，收入未能对冲成本，造成了高成本投入与收入错配。
业绩承诺未完成
另外值得一提的是，润泽科技重组上市时承诺2021-2024年累计扣非净利润不低于55.99亿元，实际仅完成52.39亿元，未完成业绩承诺。
年报公布后的股价下跌，也反映出市场对补偿方案执行力度及未来增长持续性产生疑虑。对此，润泽科技解释称，2024年度受宏观经济形势及行业环境影响，传统IDC行业面临“需求缓慢复苏、供给结构性过剩”的压力，行业价格战与同质化竞争持续升温。对于AIDC行业，大量跨界参与者纷纷入局，导致AIDC市场竞争迅速兴起，出现了非理性竞争，AIDC行业整体毛利率下降。
但这一解释并不合理。从数据看，2024年AIDC业务收入达到约14.51亿元，同比增长21.03%，成为润泽科技发展的第二增长曲线，并且毛利同比增加了18.65%。这得益于算力中心的快速交付和运营。截至报告期末，公司已交付14栋算力中心，约8.2万架机柜，占总规划的25.6%。这不仅提升了其市场份额，也为未来持续增长奠定了基础。
主业IDC业务的萎缩才是润泽科技未能完成目标的真实原因。2024年IDC业务收入29.14亿元，同比下降7.56%；毛利率47.53%，同比下降6.93个百分点。传统IDC市场需求处于缓慢恢复阶段，公司对早期交付的低功率数据中心进行升级改造，导致2024年机柜上架率受到影响，进而使得IDC业务收入下滑。
除了IDC业务萎缩外，研发与财务费用激增也是一大因素。润泽科技2024年研发费用同比增加48.63%，财务费用增长98.48%（达2.47亿元），主要因AIDC业务扩张和债务融资增加。尽管研发投入强化长期竞争力，但短期费用压力直接挤压利润空间，这也是造成利润下滑的避不开的话题。
润泽科技此次股价大跌主要是因为2024年年报业绩不及预期、PE处于历史高位以及业绩承诺未完成等多重因素所致。但2024年BAT资本开支同比增长15%，表明市场对数据中心的需求依然强劲，因此润泽科技未来业绩还是值得期待的。部分券商也仍看好润泽科技。民生证券预计润泽科技2025年归母净利润为33.3亿元，同比增长约85.5%，并给予公司2025年17倍PE的估值。
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