来源：六里投资报
思睿集团首席经济学家洪灏，在上周的两场访谈对话中，分享了自己对宏观经济以及市场的最新看法。
投资报梳理了洪灏的观点，他认为，现在经济中有两个比较重要的因子，是互相关联的。
一是房地产市场泡沫的破灭，导致销量下滑、房价下跌；
另一个则是由于房地产不景气，使得地方政府卖地收入锐减，从而导致地方财政支出不足。
如果这两个因子能够得到解决，那么经济的结构性就会出现比较明显的改善。
就市场而言，现在流传着各种关于“大数字”的猜测，
洪灏表示，不要过分痴迷于几十万亿的数字，更多应该是去看明年的财政规划，以及更长远的，对于经济痛点，怎么样用政策去解决。
现在市场处于比较整固、纠结的这么一个阶段，所以大家要有耐心；
现在大家都在做一个技术反弹，这一波可能也套住了大概30万亿的资金。
此前相应的政策陆续出台，说明经济运行中的阻力正在受到关注，
所以，洪灏认为，大家要有耐心，也要有信心，当这些政策如期出台的时候，就是我们放手一搏的时候。
投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：
经济体量大，
冷热观感各有异
首先我们看到，消费出现了各种各样的现象，比如说泡泡玛特。
泡泡玛特其实它是针对比较潮一点的人群，跟中老年没有什么关系，
年轻人的消费观念也发生了比较大的转变，现在年轻人就是月光、啃老，甚至借钱来花。
这跟上一辈的消费理念也是完全不一样的，所以出现了泡泡玛特这样的现象。
其他方面，节假日的出行，的确是回到了 2019 年疫情前的水平，甚至更高。
但是，客单费用是在下降的，大家人均不到 100 块钱，很多地方都是在花钱赚吆喝。
有各种各样的现象，但是也不奇怪，毕竟我们 130 万亿的经济里，它有不同的消费群体，有不同层次的城市群。
比如说在疫情之后，尤其在房地产下行之后，很多农民工、外来人口，这些流动人口，其实他在工地上没有找到工作之后，他就回老家了。
今年我在内地走发现，尤其到了三线以下的城市，反而你会看到，消费非常地旺盛。
因为工人回到老家之后，一看老家物价很便宜，无论是买楼也好，吃东西也好，都比城里便宜一大半，所以大家都在老家消费。
所以反而三四线城市，尤其在消费的场景上，你是没有办法感受到整体宏观数字的冷淡的。
但是这些城市的客单量比较低，
而一线城市的白领、老外、外企的员工、外派人员等等，他们是消费的主力，一个人能顶好多个人的消费。
如果他们不消费，甚至消费降级等等，那这其实对整个宏观数字的影响是非常大的。
所以这也不奇怪，毕竟这么大的经济，它也有不同的层次、不同的人群。
之所以要求增量政策的目的，
就是因为，我们现在发现，我们经济运行遇到的阻力比你想象的要多得多。
防止两个因子
导致紧缩效应
有两个比较重要的因子，它是互相关联的。
房地产市场泡沫的破灭，直接导致房子卖不出去，房价下跌，
从顶峰18万亿的年销量，跌到今年可能是7万亿的年销量，跌了60%，
很多城市二手房跌了50%-60%，这一点已经司空见惯。
当然，这些在我们的官方数据中是见不到的，因为我们官方看的是一手房、新房的数据，一手房它是受到价格指导的。
我们也不希望房价跌的太快，因为如果跌得太快的话，它会直接伤害到银行的资产负债表。
而银行资产负债表受损的话，它会直接导致银行放贷能力的减弱，直接导致经济进入一个负循环。
如果房地产开发商卖不出房子，地方政府卖地收入锐减的话，地方政府没有收入，它是没有办法花钱的。
这就形成两个紧缩效应，
一个就是我们的货币政策紧缩效应，
降息的速度太慢，导致中国的通缩压力非常明显，实际利率非常高。
第二就是我们财政的紧缩，因为地方政府卖地卖不了钱，导致了财政的紧缩。
那么我们的政策现在需要解决的，不是小作文满天飞传的几十万亿——现在越叫越多了，不是10万亿就是20万亿、30万亿。
这样的数字，很容易引起各种各样的误会。
比如说，很多人也不知道特别国债的含义、计划内财政支出的含义，很多人把各种各样的数字加总，但是中间有很多重复计算。
重复的计算，导致了各种各样的数字满天飞，也造成很多误会。
最后我们出台肯定是要按照计划来出台的，按照自己力所能及的方法去办这个事情。
到时候出来的这些数字，又说它不符合预期，整个市场又觉得很失望。
所以，这也是导致我们最近市场波动性比较大的原因。
我觉得，市场不要过分痴迷于、执迷于具体出来一个几十万亿的数字，
更多应该是去看明年的财政规划，以及更长远的，对于经济痛点，怎么样用政策去解决。
这些问题解决之后，我们再进行一些长期结构性的改革。
比如说，对于民生福利的提高、社会保障的提高、退休制度的改革、户口制度的改革，这些都是长期的、结构性的问题。
如果这些问题能够得到重视和讨论，并且有解决的路径的话，那我相信，市场反而会更健康。
而不是说，你要多少钱，我就给你多少钱，去买股票吧。
这样的确市场很容易上来，但是这样市场上来，它只是一个情绪的改变，情绪和信心是不一样的。
信心是对于长期的远景充满了信心，对未来的生活有所期待。
信心重塑需要的时间，比情绪波动的时间要长很多。
毕竟房地产销售要重新回暖，就业情况要改善，对未来工资收入增长要有一定的预期，也要对自己人生有规划，还有社会福利的改善等等。
如果只是情绪的改变，就像9月最后一个星期和10月第一个星期，这两周情绪的改变，的确很容易让市场暴涨，但是它的持续性不是特别好。
财政赤字目标
是最直观的预期
问：您对明年的财政政策有怎样的预期？
洪灏：其实我觉得，最直观的表述就是，我们把财政赤字上升到多少。
这样的话，我们在沟通上，尤其是对于市场预期的塑造上，可能会更有效一点。
比如说，今年的财政赤字大概3.4%左右，如果我们把明年财政赤字的目标定在4%甚至以上。
这样的话，就能够多出来2到3万亿财政的额度了。
买断式逆回购
打通货币和财政的通道
问：明年据您预期，央行还会出台什么新的货币政策工具吗？
洪灏：买断式逆回购，这是一个新的工具。
买断式逆回购和逆回购就完全不一样了，央行直接把你手上的债券买过来。
比如说财政部发债，央行直接买债的话，那就是财政货币化了。
这样的话，其实让我们的货币和财政之间的通道就完全打开了。
这些都是以前没有尝试过的工具。
现在我们也处于一个比较历史性的时机，一方面我们看到，外围的环境变得复杂多变，充满了挑战；
我们内部两个关键的、也是相互关联的因素，一个就是房地产，一个就是由于房地产的不景气，影响到地方政府卖地收入不足，而导致地方财政支出的不足。
这两个因子能够解决的话，我相信经济的结构性就会出现比较明显的改善。
要想让我们中国的市场进入一个长期牛市的话，
这些长期的结构性的改革一定要实现，长期的信心、远景的预期一定要得到重塑。
把仓位放到
自己舒服的位置
问：你之前提到，人大会议召开之前是一个政策真空期，市场的波动会放大，对于投资者来说需要注意什么？具体到配置上怎么来把握？
洪灏：中国是一个比较特殊的市场，当波动性增大的话，对于绝大部分的散户投资者来说，他是很难保护自己的。
所以我觉得，最聪明的做法就是，我们要把仓位放在我们自己舒服的位置。
大家需要知道两点：
当你承担额外的风险的时候，你是否能够得到额外的回报？这是第一点。
第二点，当风险能够用比较便宜的价格去对冲时，你是否有这个渠道？
第二个渠道很明显，有一些投资界的朋友，他可以做期权，有的人可能会做一些期货去对冲一下风险。
但是对绝大多数散户投资者来说，这些工具都是比较陌生的。
所以在这个时候，当我们知道风险要上升的时候，第一条原则就是说，
当你要承担风险的时候，你必须要得到相应的回报。
如果你现在把仓位拉得很满，但是你又不知道回报会在哪里，这样的话，从投资理性的角度来考虑，可能不是特别合适。
市场处在
整固纠结的阶段
问：给我们预测一下四季度市场的整体走势吧。
洪灏：现在我们市场处于比较整固、纠结的这么一个阶段，所以我觉得大家要有耐心。
第一，我们要看到政策的出台，
而且政策的出台，要非常特殊地去解决我们刚才讲到的这两个点的问题：
一个就是房地产，以及与房地产关联的地方债务的问题；
第二就是，我们对于长期的结构性的转型，我们要思考。
如果是这样的话，那么我相信，就会有越来越多的人相信中国长期的牛市。
现在大家都在做一个技术反弹，这一波可能也套住了大概30万亿的资金。
像我刚才所说的，我们现在盲目地担风险，但是我们又不知道这个回报是多少，其实对于风险和回报这个等式它是不匹配的。
我们已经跟这些阻力共存了一年了，这些阻力到了现在，大家看得非常清楚了，
地方政府的卖地收入锐减，房价下行，新房销量减少等等，在过去的一年里，这些都体验过了。
但是我们也开始看到，相应的政策陆续出台，说明这些阻力正在受到关注。
所以我认为，大家要有耐心，也要有信心。
当这些政策如期出台的时候，就是我们放手一搏的时候。
最决定性的变量
反而是中国的政策
问：10月8号以后，换手率一直很高，以A股以往的经验来说，换手率比较高的情况之下，它接下来的3-6个月就会达到一个牛市的行情，你认为这次会是同样的情况吗？
洪灏：一般来说，在股市底部的时候，我们都会看到地量的成交。
因为卖的人都不想卖了，觉得太便宜；
买的人买不下手，因为他没有信心。
所以这个时候，两者的预期不能够重合的话，一般市场的底部就出现了。
今年我们看到，2600点左右，一次出现在春节之前，量化的巨震把我们的主要指数打到2600点；
第二次，就出现在9月份中秋前后这么一段时间，当时也是2600点左右。
这个时候我们看到地量的成交，同时换手率非常低，因为大家都捂着筹码不舍得放。
所以，我觉得这个双底还是比较明显的。
到了9月最后一星期，我们看到一系列的会议、一系列的政策放出来，这个时候有政策的配合，成交量开始放大。
到了下一个阶段，我们应该会看到，当经济周期回暖，我们上市公司盈利回暖、从底部开始抬升；
同时由于信心重新的建立，估值的倍数也开始放大；
这个时候，就是我们正式进入一波比较舒服的牛市的时候了。
在宏观方面，其实我们认为，美国的宏观政策，它的财政赤字都会扩大，只是赤字的来由你不知道在哪里，但是结果都是一样的。
所以，所有世界经济体里，最边际的、最决定性的变量，反而是我们中国的政策。
如果中国的政策都对症下药，我们刚才讲的这些问题都能够得到有效解决，长期的信心得以重新确立，以及对于前景的看法等等都可以重新获得认知，
那么，我相信，我们中国下一个阶段的宏观政策，反而是决定全球经济走势的最关键的变量。
如果中国的经济好、市场好的话，全世界都会好。
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