再提货币“适度宽松”，明年经济政策有哪些想象空间

专题：中共中央政治局会议释放重磅信号！机构火线解读

　　据新华社报道，中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。从报道看，会议总定调很积极、很给力，有不少“决心强、力度大、方向明确”的新提法和新要求。

　　会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

　　其中，关于货币政策方面，时隔十余年再提“适度宽松”，引发广泛关注。

　　释放很大的政策想象空间

　　从货币政策看，上一次定调“适度宽松”还是2008年。到2010年12月，中央政治局会议宣布货币政策由“适度宽松”转为“稳健”，以应对经济过热和通胀压力的局面。2011年之后均为“稳健”，也成为了一直以来货币政策主基调。

　　众所周知，2008年恰逢美国次贷危机带来的全球金融危机。此后，为对冲全球经济危机带来的冲击，在货币政策和财政政策层面，我国相机作出了更加积极的应对举措。

　　如今，面对百年未有之大变局和世纪疫情后全球复苏不平衡、地区冲突不断的变乱交织局面，本次会议释放了很大的政策想象空间，对提振市场预期有着重要作用。

　　2009年3月，中国政府网发布的《如何实施宽松的货币政策？》一文中提到：《政府工作报告》中提出，要实施适度宽松的货币政策。一是要改善金融调控；二是优化信贷结构；三是进一步理顺货币政策传导机制，保证资金渠道畅通；四是加强和改进金融监管。

　　“宽松”货币政策时期，央行大幅降息。仅2008年9月-2008年12月，央行就5次降低贷款基准利率，累计下调216BP（基点）。

　　目前，我国货币政策虽然有较大的动作，但相比2008年，仍比较克制。而7天逆回购利率仍高达1.5%，实际利率也仍然略偏高，或因多重平衡考虑。此前，央行Q3（第三季度）货币政策执行报告对汇率的表述中，删除了“坚决对顺周期行为予以纠偏”。因此，预计未来汇率调控也将更加灵活，为2025年可能的降准降息决策打开空间。

　　相当罕见的“超常规”提法

　　在“超常规逆周期调节”下，2025年财政政策备受期待。

　　“超常规”是相当罕见的提法，即便在2020年-2022年，都不曾出现。而财政政策“更加积极”的表述则为1993年以来首次提出。此前，财政部部长蓝佛安曾公开表示，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间。

　　从近年财政效果看，广义财政支出增速2021年以来连续四年低于名义GDP（国内生产总值）增速。此前有分析称，这或与地方政府的隐性债务“存量”问题，土地出让收入及税收等“增量”短缺等因素相关。而我国中央政府杠杆率只有25.8%，国际横向比较，远低于日本的216.2%和美国、英国等，明年中央财政加杠杆或值得期待。

　　因此，货币政策或更大力度配合财政政策，进一步通过降准、国债购买等方式提供流动性，以对冲政府债融资放量。也即，货币政策未来的重要目标或需更好地配合化债、财政扩张等。这其实也是打好政策“组合拳”的重要一环。

　　或有助于降低购房门槛

　　会议还强调要“要稳住楼市股市”。2024年，决策层就稳地产、化债、活跃资本市场等已有实质性动作。包括此前发布的一系列财政政策大礼包、加大“白名单”贷款投放力度、专项债新增支持土储和收储、央行创设两项新的货币政策工具、支持并购重组活跃资本市场等举措，都凸显了相关方面的努力。

　　但就整体价格而言，通胀低位运行、地产投资偏弱的问题仍然存在。因此，未来“适度宽松”的货币政策或有助于降低购房门槛，并在一定程度上改善企业现金流水平，有利于提振市场信心和需求。

　　值得注意的是，会议也首次提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。

　　从当前看，10月经济延续修复节奏，消费反弹超出市场预期；社融信贷结构性改善，M1（狭义货币）增速止跌回升；11月制造业PMI（采购经理指数）上升至50.3%，连续两个月处于荣枯线以上，显示经济景气有所改善。

　　目前，预估四季度GDP增速或有所回升，而鉴于“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”等表述，完成全年经济目标应无忧。

　　与此同时，经济修复基础也仍需进一步巩固。在“更加积极”的要求下，2025年相关政策预计将进一步增强金融支持实体经济的力度，稳定市场预期。

　　而从近年来的惯例看，12月初的中央政治局会议历来是中央经济工作会议的“吹风会”。因此，2025年政策大方向已基本确定，随后召开的中央经济工作会议将进一步部署。明年一系列配套政策有望加速落地。

　　撰稿 / 万喆（北京师范大学教授）