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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，在股价股价大幅上涨之后，景谷林业再次发布了定增募集说明书。
对于这份定增方案，市场不无争议。首先，发行价格较低；其次，发行对象为控股股东，资金用途很大一部分用于偿还控股股东借款，相当于帮助控股股东低价获取上市公司股权。
作为一家连续转型，连续亏损的上市公司，景谷林业自身已经负债高企，并且不具备依靠经营偿还债务的能力。2023年公司借款收购了汇银木业，但是今年上半年汇银木业就开始“业绩变脸”。景谷林业能否走出困境呢？
景谷林业低价增发 向大股东募资偿还大股东借款
近日，景谷林木发公告称，向特定对象发行A股股票申请获得上交所受理，并发布了募集说明书（申报稿）。
今年4月底，景谷林业首次发布定增预案，如今过去了8个月时间，股价经历了大幅下跌后终于大幅反弹，景谷林业也再次发布定增案。对于景谷林业来说，急需融资缓解偿债压力。但是这份定增预案有不少被投资者诟病的地方。
首先，发行价格较低。景谷林业定的发行价为13.3元，仅比今年8月21日大跌后创出的最低价12.34元高7.78%。发布募集说明书（申报稿）的12月11日收盘价为18.28元，以此估算，参与方买入即浮盈37%。
本次发行数量不超过2255.64万股，按照上限发行的话，认购人——控股股东将以3亿元的代价，将持股比例从55%提升至61.66%。
其次，本次定增发行对象仅有一名——控股股东周大福投资，募集资金中有1.3亿元用于偿还控股股东借款，剩余1.1亿元偿还银行借款，6000万元用于补充流动资金。相当于控股股东“债转股”，低价获取上市公司股权。
事实上，景谷林业原本就是周大福投资买的壳。2018年7月，周大福投资以12.68亿元的代价从原控股股东小康控股手中获得30%股份，控股景谷林业。在拿到控股权后，周大福投资进一步展开要约收购，将持股提高到55%，两次收购总耗资达到23.25亿元。
当时的景谷林业面临主业不振、连续亏损、负债率高企、多次被ST的问题，周大福投资当时对媒体表示，将通过“培育和发展新业务的方式”盘活景谷林业。
在周大福投资入主后，景谷林业先后尝试转型开展能源贸易业务、家具定制业务，还收购过云南本土的五龙汽车有限公司，发展氢燃料电池汽车和纯电动汽车。但是这些尝试均未收到预期效果。
而且在景谷林业转型过程中，欠下巨额债务。2022 年，控股股东给予景谷林业流动性支持，提供了5000 万元的无息借款。2023 年2月景谷林业收购汇银木业51%的股权，控股股东提供了财务资助。截至2024年9月30日，景谷林业对控股股东的借款余额为2.47亿元。
负债压力大 收购的汇银木业上半年“业绩变脸”
景谷林业所处的林业产业属于资金密集型产业，需要大量资金。截至今年三季末，其有息负债（含长期借款、长期应付款（有息部分）、其他应付款（有息部分）为4.65亿元，资产负债率达到65.06%，行业均值为29.13%。其中短期有息负债4047.47万元，而账面货币资金仅2243.08万元，现金短债比低至0.55。此外，公司账面还存在3191.97万元的应付账款，
面临极大的偿债压力。
有息负债产生的利息费用，反过来又成了业绩的拖累因素。2023年其利息费用达到2104.81万元，远高于净利润。
由于景谷林业经营状况不佳，缺乏融资能力，大部分借款来自控股股东。截至今年三季末，景谷林业对控股股东的借款余额为2.47亿元，其中长期借款2.39亿元。
对于景谷林业来说，依靠自身经营偿还借款，短期内非常困难。从2020年以来公司总计亏损6134万元，2022年以前营业收入长期在1.4亿元以下。2023年收购汇银木业之后，营业收入增至5.9亿元，但是扣非后仍在亏损。
汇银木业是一家人造板产品制造企业，主要产品为中高密度纤维板及刨花板。2023年景谷林业收购其51%股权，产生了9195.22万元的商誉。
2023年汇银木业营收为5.52亿元，净利润4693.04万元。原股东承诺2023年、2024年、2025年净利润分别为 4353万元、5767万元和6404万元，三年累计承诺净利润1.65亿元。
值得注意的是，2024年上半年汇银木业业绩就发生“变脸”，营收下滑7.69%，净利润则从2442.4万元降至-362.07万元。2024年前三季景谷林业整体毛利率从近13%下滑至5.24%，在募集说明书中，景谷林业表示，毛利率下降主要受到人造板行业市场行情的影响及区域竞争加剧导致。
由于汇银木业下游的家居行业属于房地产后周期行业，受房地产行业景气程度影响较大，汇银木业能否带领景谷林业走出低谷，具有很大的不确定性。
景谷林业有息负债的一部分就来自汇银木业，2023年2月收购汇银木业时，控股股东提供了财务资助。汇银木业本身也面临较大的资金需求。2023年4月，沧州银行向汇银木业提供了2亿元的借款，截至今年7月余额仍达到1.77亿元。
另一方面，合并汇银木业之后，景谷林业应收账款大幅增长，2024年前三季达到1.05亿元，是营业收入的31%。另一方面，存货也大幅增长至2.69亿元。未来资产减值和信用减值的风险不容忽视。
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