MLF缩量续作！市场流动性充裕 中标利率已不具备政策含义

　　12月25日，央行公告开展1年期中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，当月16日MLF到期1.45万亿元。与此同时，临近年末资金面维持宽松，货币市场利率围绕政策利率平稳运行。

　　数据显示，12月MLF到期量为14500亿，连续两个月为年内最高峰；今日续作3000亿，相当于本月MLF大幅缩量11500亿。不过，考虑到央行已在11月首次开展8000亿买断式逆回购操作，相当于为应对本月MLF巨额到期，已提前释放较大规模的中期流动性。 

　　权威专家向贝壳财经记者进行解读时指出，MLF缩量续作反映市场流动性充裕，资金面保持宽松态势。当前，央行流动性投放渠道更加多样，工具操作更为从容。 而新工具置换MLF有利于降低资金成本，缓解银行净息差压力。 

　　MLF缩量续作反映市场流动性充裕

　　今年央行完善了货币政策操作框架，MLF明确采用利率招标，操作量由央行事先给定。此次MLF操作只投放3000亿元，说明央行对当前市场流动性状况的判断是充裕的，进一步大量投放的必要性较低，这也可以从市场利率得到印证。

　　数据显示，12月以来，银行间隔夜利率基本运行在1.5%下方，国有大行发行的1年期同业存单利率已降至不足1.7%，各期限资金供给都非常充裕，为平稳跨年、跨春节提供了适度宽松的流动性环境，体现了对中央经济工作会议最新要求的积极贯彻落实。

　　东方金诚宏观首席分析师王青亦指出，尽管本月MLF大幅操作缩量，但并不意味着央行在显著缩减中期市场流动性投放。

　　王青认为，当前处于一揽子增量政策发力阶段，加之货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松”，12月中央经济工作会议要求“保持流动性充裕”，由此央行会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续作MLF等方式，保持中期市场流动性处于合理充裕状态，以此支持银行加大信贷投放力度，继续支持政府债券发行，稳定市场预期。

　　新工具置换MLF有利于降低资金成本

　　权威专家指出，当前，央行流动性投放渠道更加多样，工具操作更为从容。今年以来，央行工具箱得到了进一步扩充，在公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等工具，也有条件适度平滑四季度集中到期的MLF，减轻滚续操作压力。

　　数据显示，10、11月央行MLF操作分别净回笼890亿元、5500亿元，但通过国债买卖、买断式逆回购操作均实现了全月中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活。

　　据机构反映，12月央行也已开展各类工具操作，预计国债买卖、买断式逆回购的总操作量仍会显著大于MLF到期量，保障了市场流动性状况充裕。

　　“新工具置换MLF有利于降低资金成本，缓解银行净息差压力。”权威专家表示，往年年末央行通过加大MLF操作的方式供应流动性，今年在降准补充长钱的基础上，更多运用买断式逆回购和7天期逆回购操作，期限相对更短，利率也更低，既满足了机构跨年资金需求，又减轻了机构负债成本，与整治违规工补息、同业活期存款自律等打了一套组合拳，有利于稳定银行合理的净息差，并进一步向实体经济传导，推动降低企业和居民信贷成本。

　　权威专家还指出，新货币政策操作框架下，MLF操作更加市场化，中标利率已不具备政策含义。

　　下半年以来，MLF改为市场化利率招标，参与机构更多参考1年期同业存单利率投标，因此MLF中标利率已没有政策含义。目前国有和股份行1年期同业存单利率在1.65%附近，这类银行投标MLF的利率不会高出太多，中小银行由于融资能力相对弱，投标MLF的利率会高一些。

　　“如果流动性充裕，MLF做得少，利率招标机制下优先满足高利率投标，则MLF中标利率不一定低。”权威专家进一步解释，如果央行需要用MLF投放更多中长期资金，覆盖更大范围投标，估计MLF中标利率将下行。考虑到工具之间的替代性，MLF投的多其他工具就用的少，市场对此应理性、辩证看待。