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出品：上市公司研究院
作者：君
自2022年引入战略股东跨界光伏以来，棒杰股份营业收入飙升，2024年仅前三季度的营收即超过2023年全年。与此同时，公司陷入“增收减利”怪圈，两年不到的时间巨亏4.35亿元，且亏损规模仍有扩大的趋势。此前未跨界光伏的时候，棒杰股份营业收入虽长期在6亿元徘徊，但尚且能够保证盈利的稳定性。
目前，棒杰股份光伏板块子公司受外部经营环境承压、金融机构授信政策收紧的影响，部分借款出现逾期或提前到期的情形，累计金额已高达1.11亿元。同时，公司及子公司诉讼、仲裁事项的涉案金额高达2.84亿元，超4000万元保证金及银行存款被司法冻结。其次，公司重要子公司棒杰针织100%的股权也因融资租赁合同纠纷被司法冻结，涉案金额2646万元。
重重危机的背后，是棒杰股份管理层投资决策的重大失误。
跨界光伏两年不到巨亏4.35亿元
棒杰股份2011年12月于深圳证券交易所主板上市，主要从事无缝服装的设计、研发、生产和营销，产品主要应用于基础内衣、运动户外装（如沙滩装、专用运动装、户外旅游装等）、休闲装（如家庭装、睡衣等）、时装（如青春装、城市装等）等领域。
2022年11月，棒杰股份借助战略股东光伏产业领域的丰富经验，投资设立全资子公司棒杰新能源，布局光伏产业，从而形成“无缝服装+光伏”双主业的业务结构，实现公司主营业务向光伏产业的战略转型升级，形成新的利润增长点。
棒杰股份光伏业务主要是通过向上游采购硅片并加工制成N型光伏电池片，从而销售给下游组件企业。由组件企业对光伏电池片进行拼接、封装制成光伏电池组件，供终端客户使用。
2023年3月，为拓宽公司光伏业务的销售渠道，棒杰股份分别与诺信集团、海泰新能签订《战略合作框架协议》：
自协议签订之日起3年内，海泰新能将向棒杰股份累计采购不低于9GW光伏电池片，同等条件下，海泰新能优先向棒杰股份采购电池片；棒杰股份优先向海泰新能供应电池片，双方互为战略伙伴关系。
诺信集团及其子公司开发建设的一期240MW农光互补项目中，光伏组件全部向公司子公司棒杰新能源或其指定的主体采购，建成运营后，所发绿电由公司在扬州经开区的光伏项目子公司全部消纳，按照同期绿电价格下浮不低于5%结算。
然而，“利润增长点”的表述对棒杰股份而言或许不甚恰当，“收入增长点”和“亏损扩大点”似乎更为合适。
2023年，棒杰股份实现营业收入7.63亿元，同比增长25.46%；其中光伏板块营业收入为2.29亿元，占公司营业收入的比例为30.06%。2024年上半年，棒杰股份实现营业收入7.39亿元，同比增长221.31%；其中光伏板块营业收入为4.52亿元，占公司营业收入的比例上升至61.22%。2024年第三季度，棒杰股份实现营业收入2.18亿元，同比下降3.51%，环比下降39.01%。
需要指出的是，棒杰股份光伏产品主要系光伏电池片，其毛利率一直是负值，致使公司盈利能力高度承压、陷入巨额亏损泥潭。2023年、2024年1-6月，公司光伏电池片的毛利率分别为-26.70%和-21.17%，产生的毛利分别为-6128.17万元和-9577.22万元。2023年、2024年1-9月，公司分别净亏损1.5亿元和2.85亿元，分别同比变动-305.83%和-2550.17%，亏损规模呈现加速扩大的趋势。
受此影响，棒杰股份“失血”严重，2023年、2024年1-9月，经营性现金分别净流出6.38亿元和2.11亿元，两年不到净流出8.49亿元。而2014年—2022年的9年间，公司经营性现金的净流入额合计也才8.27亿元。
棒杰股份经营业绩急速恶化，离不开光伏行业的整体走弱。
棒杰股份处于光伏产业链中游的电池片和组件环节，技术迭代和企业对垂直一体化战略的深入布局加速了行业内的竞争。
随着高速扩产“竞赛”，产能过剩的问题逐渐显现。2024年全球新增装机容量约400GW，而我国产业链各环节产能已经维持在900-1200GW左右的水平，即我国光伏产业供应远超全球装机需求。抛开特定技术类型与应用场景的较高需求而言，产业链各环节产能过剩和价格下行已成定局。
在供需失衡的大背景下，光伏主产业链价格遭遇“腰斩”，产业链各环节企业生存环境恶劣。2023年全年硅料价格跌幅超80%，电池片价格跌幅超60%，组件价格跌幅超40%。产业链上中游制造商利润被压缩，面临重新分配。
各环节单瓦净利均呈现出下降趋势，预示行业正式迈入洗牌阶段。2023年—2024年Q1电池片单瓦净利润已经连续跌破冰点并持续下降，截至2024年Q1净利润已跌至-0.04元/W，使得产业链企业利润承压，大量腰部企业正陷入进退维谷的局面。
由于光伏电池片价格暴跌，2023年、2024年1-9月，棒杰股份分别计提存货跌价损失2246.45万元和2583.52万元，进一步拖累了公司业绩。
在频繁的投资扩产下，截至今年9月，棒杰股份固定资产余额高达12.16亿元，较年初翻了2.5倍，较2022年末翻了6倍。今年1-6月，公司管理费用及研发费用中折旧摊销费合计高达1600.35万元，2023年同期仅455.55万元，同比翻了3.5倍。
盲目跨界光伏，反而成了棒杰股份的利润“黑洞”。
更关键的是，跨界光伏所需的巨额投资，也近乎压垮了棒杰股份的资金流。
截至2024年9月，棒杰股份货币资金余额为6.56亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为6.86亿元和3.65亿元，直接的资金缺口就已高达3.95亿元。此外，公司长期借款、租赁负债、长期应付款（融资租赁款）的期末余额分别为2.20亿元、4.60亿元和0.98亿元，有息负债总规模高达18.29亿元，几乎是货币资金的3倍。
目前，棒杰股份资产负债率高达74.81%，较2022年末的28.67%上升了46.14个百分点，财务风险不容小觑。
1.11亿债务逾期 重要子公司100%股权被司法冻结
12月4日，棒杰股份发布《关于累计诉讼、仲裁案件暨进展情况的公告》，公司及子公司连续十二个月内新增尚未披露的诉讼、仲裁事项的涉案金额合计约为2.84亿元，涉案金额累计达公司最近一期经审计归属于母公司净资产的25.89%。其中，新增单项涉案金额占公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上且绝对金额超过人民币1000万元的重大诉讼、仲裁事项的涉案金额为2.54亿元。
因上述诉讼案件，棒杰股份及子公司被冻结3000万元存单-银票保证金（受限资金）及1331.90万元（非受限资金）银行存款，合计4331.90万元，占上市公司最近一期经审计总资产的比例为3.95%。
12月6日，棒杰股份发布公告称，公司开展无缝服装业务的重要子公司棒杰针织100%股权被司法冻结，被冻结的原因系海通恒信与棒杰新能源、上市公司之间的融资租赁合同纠纷，涉案金额为2646万元。据悉，棒杰针织2023年度经审计的总资产为8.56亿元、净资产为6.02亿元、营业收入为5.34亿元，分别占上市公司相关财务指标的17.38%、54.96%、69.92%。
屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。
12月25日，棒杰股份再次发布公告称，光伏板块子公司受外部经营环境承压、金融机构授信政策收紧的影响，出现部分授信无法续作、被金融机构要求提前偿还的情况，导致短期债务压力较大，致使光伏板块部分子公司出现未能按时履行部分债务偿还义务的情况。
截至公告日，棒杰股份对光伏板块子公司承担共计9.65亿元金融负债担保，其中逾期或提前到期的借款金额合计约1.11亿元（上述借款金额不包含因逾期产生的违约金、滞纳金和罚息等），占上市公司最近一期经审计净资产的10.16%。
一面是子公司银行贷款持续逾期，另一面是棒杰股份加码对子公司的担保额度。
目前，棒杰股份及子公司的对外担保余额为9.3亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为84.87%，均为公司、合并报表范围内的子公司及其下属公司间互相担保；其中，光伏板块子公司在金融机构累计逾期或提前到期的担保金额合计约8128.77万元。
根据深圳证券交易所股票上市规则（2024 年修订），若棒杰股份2024年度财务报告内部控制被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，将被实施ST。
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