陈果：元旦节后五个交易日情续回暖概率较大

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　　来源：CSC策略陈果团队

　　2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。

　　年末投资者情绪小幅回落

　　在上个月的情绪月报中，我们预计市场正在酝酿下一轮进攻。12月上旬，在年末政治局会议和中央经济工作的政策预期之下，市场如期出现了上攻行情，12日中央经济工作会议结果出炉当日，投资者情绪指数再次突破到90上方。不过由于政策预期兑现后，市场逐步缩量下跌。

　　12月重要会议政策预期是推动市场情绪在12月上旬回升的关键因素。中旬之后市场则进入了政策空窗期，叠加外围市场波动和年末交易冷清的季节性因素，情绪指数小幅回落，到月末降至80附近。从大趋势上看，10-11月的情绪极端高涨难以持续，情绪震荡回落是正常现象，类似历史上2020年9-10月的市场情绪回落，当时万得全A同样处于高位震荡的状态，市场阶段性的回调并未改变长期上行趋势，之后情绪指数大部分时间均处于高涨状态，直到2021年3月之后中枢降至高涨区下方，2021年四季度后中枢降至60以下，牛市行情步入尾声。从季节性来看，元旦节前五个交易日市场情绪往往有所回落，而节后五个交易日则情续回暖概率较大。

　　我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。

　　换手率：近期市场明显缩量。历史上年末交易往往较为冷清，今年这一规律同样较为明显，市场换手率近期大幅下滑至1.6%，和月中超过2.5%的换手率相比明显缩量。

　　偏股型基金新发量：近期新基金发行量有所回升。12月上旬和中旬该指标基本处于偏低水平，下旬开始有所回升，但距离前期阶段高点仍有明显差距。

　　融资买入占比：融资买入占比中位震荡，下旬有所回升。12月该指标在8.6%-9.7%之间中位震荡，并未出现大幅下滑或上升，对后市而言没有发出明确的预警或看涨信号。

　　隐含风险溢价：12月该指标继续小幅上行后稳定在3.6%附近，目前处于中位偏高水平，意味着权益资产目前配置性价比较好。

　　股债收益差：12月大部分时间处于零轴下方，市场赚钱效应明显偏弱。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标11月大幅下行降至零轴下方，这一状态一直延续到年末，并有可能在未来1-2周继续持续。

　　超60MA：达到80%的阈值后市场回落。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标12月11-13日一度突破了80%的上阈值，这一段时间也最终成为市场阶段性高点。之后随着市场回落该指标已经降至60%附近。