专题：2024资本市场盘点
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2024年交易时间正式结束，进入2025年，A股将作何走势，又该如何投资呢？
澎湃新闻记者搜集了10家券商的观点，大部分券商对2025年A股的行情保持了一定程度的乐观，认为震荡上行将是主基调，市场有望延续2024年9月以来的上行趋势，结构性机会将进一步增多。
中信证券便表示，2025年信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，预计2025年A股将经历一轮年度级别上涨行情。
中信建投证券更是指出，无论长期对中国的经济是乐观、谨慎、还是看不清，这一次都是未来N年做多A股市场的一次最佳历史性机遇。
同时，中金公司、银河证券、国泰君安证券、海通证券等也均表达了积极观点。中金公司表示，2025年A股投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会也将进一步增多。银河证券预计，A股整体有望呈现出螺旋式震荡上行的特征。国泰君安证券认为，A股“转型牛”正在形成。海通证券也判断，A股将延续上行趋势。
值得一提的是，包括申万宏源证券、国泰君安证券、华泰证券等多家机构，均认为2025年下半年A股有望出现一轮大级别行情。申万宏源便指出，2025年开年可能是震荡市，但下半年A股有望迎来真正大级别上涨行情的起点。
“2025年行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，股市中线有望走出N型节奏。其中，随着市场对经济与政策预期的企稳上修，2025年下半年股指有望再度走强。”国泰君安证券进一步指出。
此外，华泰证券虽然同样乐观看待2025年的行情，但也同步提示了风险，指出2025年上半年A股绝对估值或有“颠簸”， 下半年A股有望迎来第二轮估值中枢抬升机会。
中信证券：2025年将经历一轮年度级别上涨行情
2025年信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，预计2025年A股将经历一轮年度级别上涨行情。
A股盈利方面，随着信用与价格修复，A股2025年下半年至2026年，A股将开启新一轮盈利上行周期。其中，非金融板块的ROE有望在杠杆率和资产周转率改善的驱动下企稳回升，其盈利同比增速也将逐季回升。预计2025年A股盈利同比增速，将从2024年的0.5%小幅上升至0.7%。
配置方面，在马拉松行情中，绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。
绩优成长方面，建议投资者关注预期强化的自主可控主线，以及技术驱动的新兴产业机遇。一是以半导体先进制程及设备、材料、零部件、信创为代表的核心供应链与卡脖子环节。二是发展新质生产力带来的产业升级投资机遇，如AI终端、智能汽车、商业航天三大领域。
内需消费方面，可观察政策落地后的效果，配置从必选消费逐步拓展至可选消费。到年中，在消费板块内的配置策略从攻守兼备逐渐递进到弹性品种。
并购重组方面，建议聚焦产业整合和新质生产力发展两大方向。一是以产业链整合、做大做强为导向的产业内并购重组，重点关注电子、医疗器械、汽车零部件等领域。二是以发展新质生产力、产业升级为导向的跨产业并购，重点关注已公告“控制权变更”或实控人有体外资产的企业。
中金公司：结构性机会进一步增多
展望后市，2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会将进一步增多。2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要，同时不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金的配置需求或有更积极的边际变化。
具体而言，宏观方面，我国内生动能周期性改善仍面临宏观范式转变的挑战。在内部金融周期下行和外部去全球化的共同影响下，国内需求相对不足和低通胀仍是需要应对的主要矛盾，走出负向循环需要比以往更积极的政策支持。
盈利方面，在经济周期供需再平衡过程中，预计2025年企业盈利增长虽可能仍低于名义GDP增速但整体有望好于2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利增速同比分别为1.2%/3.5%，改善拐点有望在2025年中左右出现。
资金面变化上，增量资金是A股本轮上涨重要推升因素，展望2025年，考虑我国居民过去几年储蓄存款持续积累、A股投资环境初步修复、外资对A股尚处于低配等，不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金配置需求或有更积极的边际变化，有望支持指数表现。
节奏上，2025年市场变化频率可能高于2024年，但振幅或收窄。年初仍处于政策发力的关键窗口期，预期变化或将对估值修复节奏产生影响，中期市场表现取决于业绩拐点确认和回升弹性，估值驱动向业绩驱动切换的过程也难免波折。
配置方面，随着更多行业供需矛盾缓解，盈利预期逐步好转，A股的结构性机会有望较今年进一步增多，可重回景气视野，重回赛道布局。一是景气成长，二是韧性外需，三是新型红利，四是政策支持。
银河证券：螺旋式震荡上行
展望2025年，A股市场在更加积极有为的宏观政策基调下，超常规逆周期政策加速落地，有望提振A股市场信心。总体来看，2025年A股市场有望呈现出螺旋式震荡上行的特征。
随着经济基本面趋于改善，A股盈利增速也将迎来边际好转。同时，个人投资者情绪回暖叠加机构投资者仓位回升带动增量资金加速入市，结构性货币政策工具落地也将支持股票市场稳定发展。
当前A股估值处于历史中位，但对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置。更大级别的趋势性行情取决于国内有效需求的修复效果和地产市场的止跌回稳预期。
风格方面，2025年政策推动下有助于大盘风格相对占优。随着经济基本面修复的信号逐步明确，机构投资者有望加速入市，叠加中长期资金积极布局，市场风格或将偏向大盘。同时，市场风格可能趋于均衡，但成长股的机会仍然较大。
配置方面，建议投资者关注三方面结构性投资机会：一是加快发展新质生产力的大背景下， AI应用发展的科技创新板块投资价值较高；二是加力扩围实施“两新”政策叠加促服务消费预期加码的带动下，关注大消费板块投资机会；三是随着央国企改革进一步深化，市值管理逐步推进，看好具备稳健盈利能力、低估值和高股息优势的央国企板块。
中信建投证券：中期看好“信心重估牛”
中期看好A股“信心重估牛”，随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”，虽然过程中难免出现震荡分化，但市场将不会缺乏投资机会。无论长期对中国的经济是乐观、谨慎、还是看不清，这一次都是未来N年做多A股市场的一次最佳历史性机遇。
对比全球来看，中国市场有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化债牛，需要综合去评估的市场共识是A股市场流动性充裕。数据跟踪显示，目前A股市场增量资金情况已大幅改善，市场流动性充裕已是共识。
流动性对于牛市来说是一个基础。中国经济的政策目标在实现之前，流动性的宽松将会持续很长时间。因此，在确认走出通缩之前，实际利率、名义利率均会继续降低。宏观流动性宽松是无疑的，对微观流动性来说更加强势，随着利率下行，股票估值的吸引力会越来越高。
同时，外部压力很有机会转变为内部动力，即刺激加改革。中国有刺激加改革的空间，国有部门资产及净资产规模庞大，政府部门资产负债率并不高，有较大加杠杆空间。此外，2020年以来居民超额储蓄每年增长约8.8万亿元，如国有资本充实社保，有利于释放预防性储蓄的消费潜力。
配置层面，建议投资者从战略上关注“两重”“两新”政策加码。“两重”建设是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，新型城镇化或是重点方向；“两新”则是指支持大规模设备更新以及扩大消费品以旧换新的品种和规模等。同时，牛市没有疑问的话，主动大有可为，预计A500将是核心指数，建议主动构建A500增强策略。
国泰君安证券：“转型牛”正在形成
2025年，A股“转型牛”正在形成。首先，经历长时间持续调整，悲观预期和微观结构出清，是股市具有估值弹性的先决条件。其次，决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石。
再次，资本市场改革提升股东回报，而化解债务、推动改革与稳定资产价格，有望构成中国经济发展的新“三支箭”，中国股市的转型牛正在形成。
节奏方面，行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，2025下半年有望出现经济预期上修，股市中线有望走出N型节奏。其中，岁末年初有望走出一轮跨年行情，但2025年春季股指料将面临阶段性的逆风与回摆，而随着市场对经济与政策预期的企稳上修，2025年下半年股指有望再度走强。
配置方面，建议投资者关注地产链价值修复，看好出海与悦己消费。2025年投资关键词在于“科技创新”与“金融强国”。
行业方面，一是看好产能周期有望触底的科技成长股，如半导体/新能源/计算机信创/机械/汽车，以及受益于财富管理与入市需求上升的非银金融；二是地产困境反转，“止跌回稳”目标下，地产政策有望持续放松，地产/建筑/厨电/家具受益；三是利率下降与地缘风险下，高分红仍有波段性的机会，如电信运营商/铁路公路等。
申万宏源证券：下半年有望迎来真正大级别上涨行情的起点
2025年开年可能是震荡市，下半年A股有望迎来真正大级别上涨行情的起点。2025年下半年的行情，反映2026年A股盈利能力拐头向上可见度提升，这可能是真正的大级别上涨行情的起点。这波行情也有可能提前启动，条件是内外部因素共同作用下，人民币汇率升值，牛市级别乐观预期发酵。
参考历史牛市规律，整体而言牛市有三个共性条件：一是增量资金持续流入，这是A股已经具备的条件。二是基本面的周期性、结构性改善，同时存在将周期性改善演绎成趋势性改善的逻辑。三是市场对长期大级别行情的乐观预期。
资金面上，2024年9月24日后市场反弹以来，A股交易博弈的剧烈程度已是牛市级别，资金供需出现三个变化：一是融资余额提升，反映交易性资金活跃度提升。二是被动基金规模扩张，与风格强趋势和主题活跃相互增强。三是中小投资者定价影响力提升。
政策方面，2025年国内财政货币共振发力是必行之举。政策布局期，政策态度已毋庸置疑，国内政策充分对冲是现阶段的合理预期。但经济验证期，政策执行和效果还需要再观察确认。
盈利层面，A股盈利能力向上拐点可能推后至2026年。2025年A股业绩增速不再下行的条件，是外部扰动影响能够被国内政策发力大部分对冲。考虑相关情景，2025年全A两非归母净利润增速预计为6.5%，前三季度逐季改善，四季度仍可能回落。
配置方面，2025年大概率是主动管理否极泰来的年份。行业层面，自2021年以来，主动管理的三年调整中，重仓的新能源、医药生物、电子等不少细分领域也经历了三年供给压力缓和，是率先出清的方向。因此，随着核心资产景气拐点临近，2025年主动管理能有所作为的条件将不断改善。
同时，资本市场改革也是结构性机会的重要来源。可重点关注并购重组和回购注销的投资机会。其中，三类机会值得特别关注：一是上市未果的科创企业，借同一实控人的上市平台变相上市。二是央企资产注入，有潜力将体外资产注入低估值上市平台。三是市场化并购，已临近向上拐点。
海通证券：2025年A股有望延续上行趋势
展望2025年，居民及长线机构配置力量将推动资金面改善，增量政策落地将推动宏微观基本面改善，A股延续上行趋势。
首先，中长期视角下，市场情绪仍有进一步提振空间。
其次，2025年A股资金面有望进一步改善，增量或源于居民及长线机构配置力量壮大。
再次，国内经济已经边际回暖，随着增量政策逐步落地，预计经济和盈利有望继续改善。
因此，未来随着宏观经济回暖有望带动企业盈利回升，预计2025年A股归母净利润同比增速有望达5%-10%。在被动资金和长期资金的支撑下A股或有可观的增量资金，加之企业盈利有望提升，2025年A股有望延续上行趋势。
配置方面，股市中期行业主线将明晰，可重视政策和技术双重利好下的科技制造、兼具供需优势的中高端制造，此外，可关注并购重组受益领域及红利资产。
华泰证券：2025年下半年有望再迎估值中枢抬升机会
展望2025年，首先，分子端不悲观，得益于渐行渐近的产能周期拐点，2025年A股盈利表现有望强于收入表现及国内宏观增长。同时，相对视角下，海外库存周期即将转入下行，而国内库存周期有望于2025四季度率先复苏，较海外权益，A股分子端的相对表现由劣势转为优势。
不过，短期内美国“顺周期式”宽财政预期带来的美元上行风险，或压制2025年上半年A股估值中枢，下半年可能有更好的贝塔型机会。
因此，基准情形下，2025年上半年，美国“顺周期式”宽财政预期或为美元带来上行风险，A股绝对估值或有“颠簸”。2025年下半年，若美元出现阶段性调整窗口，叠加彼时信用周期改善、供给出清初现曙光、地产销售止跌，A股有望迎来第二轮估值中枢抬升机会。
风格配置方面，2025年上半年哑铃风格占优，下半年大盘成长或有表现。一季度，货币宽松有望加码，而通胀因子尚未复苏，市场微观流动性活跃，而实体经济对流动性的诉求尚不强，同时美元有上行风险，均有利于小盘股表现。2025年下半年，风格可能切换至大盘成长。
因此，建议投资者把握两条全年投资主线，一是内外需盈利剪刀差的反转，二是产能周期拐点，其分别对应广义内需链和先进制造的战略配置机会。
兴业证券：2025年行情演绎可关注两个关键节点
对于2025年的行情演绎，可关注两个关键节点。一是2025年3月至4月的基本面反转验证窗口。3月初两会进一步明确经济目标和包括赤字率在内的增量政策力度，为市场注入一剂“强心剂”。同时在经历逆周期政策发力2个季度后，2024年年报和2025年一季报有望验证企业基本面的改善，进一步强化市场信心。
二是2025年7月和8月的价格回正+中报景气验证窗口。若2025年3-4月份企业一季报显示基本面尚未出现明显改善的拐点，下一个观测时间点可能要等到2025年下半年。
配置方面，从赔率角度看，可重点关注新质生产力以及并购重组。新质生产力长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，可重点关注AI、半导体、信创、机器人、低空经济等。
并购重组可关注两大核心线索：一是TMT、军工、医药等为代表的硬科技、新质生产力方向，二是央国企主导的券商、钢铁、化工等潜在产业整合方向。
胜率角度看，可重点关注内需以及供给格局优化的先进制造业。2025年扩内需将是稳增长的重要抓手，重点关注消费板块中的教育、餐饮、医疗、免税等服务类消费，以及传统消费领域如食品饮料、家电等行业龙头、核心资产。
供给格局优化的先进制造业，可寻找过去几年产能扩张已显著放缓、出清相对充分、2025年产能利用率大概率迎来修复拐点的行业，同时配合兼并重组，行业竞争格局有望加速优化，重点关注新能源、军工等先进制造业龙头。
华安证券：震荡中抬升
展望2025年，A股有望在震荡中抬升，在估值抬升与盈利消化之间反复切换。由于财政与货币政策的双宽松，市场整体有望呈现震荡、略有抬升的格局。若盈利改善显著，那必将迎来戴维斯双击的大牛市。
政策方面，财政政策靠前发力，保证必要的支出强度，货币政策继续宽松，保证流动性合理充裕。内部关键在于中央加杠杆的力度、节奏与方向。相应地，企业盈利有望触底回升，但回升弹性尚待观察。
配置方面，成长科技必然是主线。风格方面，关注顺序为成长、消费、金融、周期。
其中，成长科技内部，一是受益于美联储降息周期延续、国内货币政策和流动性保持宽松环境，可关注电子、通信、计算机。二是国防军工。
经济修复方面，一是随着地产“止跌回稳”目标明确，政策有望持续发力支撑，伴随销售改善，将带动装修装饰等配套需求，可关注房地产及服务以及下游装饰、家电、家居。二是可关注消费品的汽车、家电、农牧、医药，以及资源品的有色、化工、建材等。
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