国泰君安证券：煤化工风起新疆或迎来黄金时代

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　　新疆正成为全国能源战略核心基地，万亿煤化工投资带来投资机遇。我们认为新疆作为中国重要的内陆能源基地，在国家能源供应体系中的战略地位日益凸显。据我们不完全统计，当前新疆区域煤化工有具体规划的投资总额已经达到近5000亿，结合“十五五”新增规划有望达到万亿投资体量，以此将带动煤化工产业链的投资机会。

　　新疆具备低廉的能源价格，充分为煤化工发展赋能。煤化工下游产品种类繁多，从主流煤化工品种分析，原料及燃料动力成本占煤化工品的40%-77%，是最大的可变成本。而新疆发展煤化工的最大优势就在于低廉的煤炭、电力等能源价格优势显著。同时，新疆外运铁路也正在如火如荼的建设，我们预计到2030年新疆铁路外运能力将达到5亿吨，全面解决运力瓶颈，为后续煤化工的外运消纳赋能。

　　新疆煤化工经济性测算：部分新型煤化工具备外运经济性，部分产品战略布局为主要思路。我们认为新疆煤化工产品的经济性，在相同技术路径的前提下，核心考量成本+运费的综合总成本与疆外产区的竞争力；而不同技术路径，核心考量的就是成本方面的差异。新疆的煤化工产品普遍具备成本优势，但整体经济性值得企业进一步考量。通过将新疆生产产品运输至秦港后的成本与目前主流煤化工产地产品成本进行测算对比，我们发现新疆煤化工产品普遍具备成本优势。分产品看，聚烯烃当前环境下的经济性最优，具备运抵东部港口甚至海外消纳的可能性；乙二醇、尿素、甲醇、合成氨的产品外运经济性欠佳，建议就地寻求消纳，发挥成本优势；而煤质天然气及煤制油项目具备一定经济性，但我们认为更重要的是站在我国能源安全的角度进行战略性前瞻布局。

　　煤化工产业投资放量在即，设备先行。我们认为不同项目设备投资占比具有差异性，预计设备投资占项目总投资比例约为40%-50%。2023年我国煤化工装备市场规模约758亿元，即使仅考虑当前已经披露煤化工项目投资额已达5000亿元，有望为煤化工设备市场带来较大增量。而在设备投资中，我们认为压力容器等在设备投资中占比较高（约40%），除此之外空分、低温甲醇洗环节投资较高，是投资核心受益的环节。

　　风险提示：新疆煤炭、煤电和煤化工项目建设进度不及预期、煤化工利润测算偏差风险，新疆煤化工出海进展不及预期，新疆煤化工项目投资进度不及预期等。