印尼B40政策兑现不及预期 油脂油料弱势难改？

　　期货日报

　　昨日，棕榈油期货主力合约急跌后反弹，截至收盘上涨近2%。马来西亚BMD毛棕榈油期货（马棕油）同样低开高走。

　　“近期，印尼B40政策兑现不及预期，国内外油脂品种盘面普遍走弱。”新湖期货油脂油料分析师陈燕杰表示，一方面，印尼B40政策全面执行时间晚于市场预期，将存在45天左右的过渡期，最晚2025年2月开始实施。另一方面，2025年印尼占比50%以上的非公共部门生柴消费不在种植园基金补贴机制的范围内。由于价格昂贵，这部分生柴需求预计显著减少。印尼B40政策每三个月评估一次，后期投资者需关注政策是否还有新变化。

　　昨日，油脂板块呈现分化走势，其中菜油最弱，棕榈油最强。在陈燕杰看来，棕榈油走势偏强与昨日的利多消息有关，市场消息显示至少80%的生柴掺混义务或许可以实现。但消息尚未得到证实，行业评估存在分歧，内盘棕榈油收盘后马棕油明显回落。

　　“而菜油、菜粕盘面大幅下挫，一方面可能是市场出现情绪性交易，1月6日加拿大总理特鲁多宣布辞去自由党领袖一职，将继续担任加拿大总理，直到自由党选出新的党首。反对党也认为特鲁多在反击特朗普的关税威胁上做得不够。另一方面，近期中国再度采购菜油，计划采购菜籽，国内菜油供需压力有增无减，也是菜系品种下跌的重要原因。”陈燕杰说。

　　在中泰期货研究所植物油首席分析师史恒昱看来，近期大宗商品普跌，带动油脂板块下跌，油脂油料自身基本面也存在两大利空：一是印尼的生物柴油政策仍存诸多不确定性，这与印尼政府此前宣称进入2025年以后就启动B40政策显然不符；二是美国的生物柴油政策在特朗普正式上任后有调整预期，45Z法案预计会导致美国生物柴油生产总量下降，从而导致美国用于生产生物柴油的原料需求下降，相关原料包括加拿大菜油和美国进口UCO，这可能造成2025年度全球植物油的供给转向宽松。

　　数据显示，马棕油上个月或继续去库，库存降至176万吨，处于历史同期偏低水平；产量预计降至148万吨，出口量降至138万吨，整体呈现供需双弱的格局。

　　据史恒昱介绍，最近两个月由于马来半岛及加里曼丹岛部分地区出现洪涝灾害，叠加季节性减产，马棕油产量下滑。不过，这基本在市场预期之中，市场最近交易的热点并不在供给端，而在需求端。一方面，依然偏低的豆棕价差导致棕榈油性价比较差，全球主要销区对油脂的需求更倾向于多采购豆油和葵油，少采购棕榈油。另一方面，此前市场一直重点关注的印尼B40政策迟迟不能落地，市场担忧B40政策带来的需求增量难以达到预期。

　　“需要注意的是，2024年全年马棕油库存持续低于五年均值，供应偏紧，对棕榈油价格存在一定支撑。本周五MPOB将公布最新的马棕油供需报告，届时若出现减产和去库超预期情况，或将对盘面起到推动作用。”银河期货农产品组表示。

　　销区方面，银河期货农产品组认为，国内由于进口利润倒挂较大，买船仍然偏少，棕榈油维持去库状态，预计库存持续偏紧的情况还将持续。印度方面，由于棕榈油相对其他替代品的性价比下降以及进口利润欠佳，预计印度上个月棕榈油进口量或将下降至历史同期偏低水平。

　　未来油脂板块跌势将延续？对此，银河期货农产品组表示，近期受印尼生柴政策、美国生柴政策、中加关系、美加关系等多重不确定因素影响，叠加整个商品市场情绪欠佳，油脂油料高位回落后呈现宽幅震荡走势，预计短期这一走势还将延续。看向具体品种，棕榈油基本面偏强与悲观的市场情绪之间博弈增加；豆油库存易降难增，全球大豆供应宽松限制豆油上涨幅度。短期来看，目前豆棕价差和菜棕价差在棕榈油快速下跌的情况下有所修复。

　　“当前国内外棕榈油基本面呈现近强远弱的格局，近端供需始终偏紧，但远月存在B40政策不及预期、季节性增产季等利空因素；国内豆油近期供需压力有所缓解，但4月国内大豆进口到港量将再度回升。从原料端看，中期巴西大豆上市销售压力预计有增无减；国内菜油近端供需压力较大，但中期可能出现利多政策。”陈燕杰说，短期棕榈油仍将领涨油脂板块，中长期来看，豆油、棕榈油将走弱。

　　短期来看，陈燕杰认为，棕榈油在偏强基本面的支撑下，下跌的概率较小。中长期来看，棕榈油走势偏强，菜油及豆油相对偏弱，油脂板块走势将持续分化。