中信建投国际独家保荐！海螺材料科技首日破发跌超47% 背后是毛利率之困

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　　1月9日消息，港股海螺材料科技上市首日破发，股价大跌逾47%，报1.57港元，而发行价定为3港元，全天成交额8680.73万港元。

　　公开资料显示，海螺材料科技是一家生产及销售水泥外加剂、混凝土外加剂及其相关上游原材料的精细化工材料供应商。

　　从海螺材料科技的名字便不难看出，其背靠国内最大的建材集团之一——海螺集团。事实上，海螺集团持有海螺材料科技36.47%的股份，为公司的控股股东，而海螺集团旗下的海螺水泥更是国内最大的水泥企业。

　　近几年，房地产行业整体表现不佳，国内水泥的市场规模也在减少。招股书中数据表明，2019年至2023年，中国水泥生产的市场规模复合年增长率为-3.5%。不过，得益于海螺集团和海螺水泥的支持，海螺材料科技的收入却实现了连续几年的增长。

　　招股书显示，海螺材料科技2021财年、2022财年、2023财年及2024财年前六个月（简称报告期），分别实现收入15.38亿元、18.40亿元、23.96亿元及11.03亿元人民币，2021财年至2023财年的复合年增长率为24.8%。报告期内净利润分别为1.27亿元、9240万元、1.44亿元、6020万元。

　　水泥外加剂转向混凝土外加剂拖累整体毛利率

　　报告期内，海螺材料科技毛利率分别为22%、19.8%、19.2%、19%。呈逐年下跌态势。

　　公司收入主要来源于两种产品，一种是成立初期即有的水泥外加剂，另一种是近几年开始拓展的混凝土外加剂。前者收入占比在报告期内分别为94.3%、73.8%、59.6%及56.0%，占比逐步下降；后者收入占比在报告期内分别为5.5%、25.1%、40.2%及43.7%，占比逐步提升。

　　值得注意的是，占比逐步提升的混凝土外加剂毛利率却远低于的水泥外加剂，拖累了公司整体毛利率。从具体数据来看，水泥外加剂产品2024财年前六个月的毛利率为43.1%，混凝土外加剂产品毛利率仅有13.9%。随着混凝土外加剂产品收入占比的逐步提升，公司的毛利率或将继续下降。

　　对此，公司解释称，混凝土外加剂市场参与者众多，竞争更加激烈，导致毛利率相对较低。

　　此外，弗若斯特沙利文数据显示，按2023财年销量计，公司在水泥外加剂市场所占份额约为28.3%；而在近年来一直布局的混凝土外加剂市场，公司所占份额仅为0.8%，仍有较大提升空间。

　　关联方转向第三方客户继续拖累整体毛利率

　　一直以来，海螺材料科技对关联方的高度依赖备受诟病。正是因此，公司近年也在积极对外拓展客户。报告显示，公司向第三方客户的销售收入占比逐渐增加，而向关联方客户的销售收入占比逐渐减少。截至2024财年6月30日，公司向关联方客户销售占比降到31.9%，而向第三方客户的销售占比高达68.1%。

　　不过，向第三方销售的毛利率明显低于向关联方销售的毛利率。具体来看，2024财年前六个月，向第三方客户销售水泥外加剂的毛利率比向关联方销售的毛利率低8%；向第三方客户销售混凝土外加剂的毛利率比向关联方客户销售低5.6%。

　　为何会有这样的毛利率差距呢？报告书中的数据显示，公司向第三方客户的售价低于对关联方的售价。比如，2024财年前六个月水泥助磨剂（类型I）向第三方客户的售价就比向关联方的售价低16%，通过让步利润来开发新用户或许是拉低毛利率的原因。不过公司也表示，向关联方销售毛利率更高是因为向其提供了一系列增值服务和更优质的产品。

　　中信建投国际独家保荐近两年保荐股超九成下跌

　　招股书显示，海螺材料科技此番上市由中信建投国际独家保荐，联席全球协调人包括中国银河国际、中银国际、农银国际、工银国际、胜利证券。