中加基金配置周报|PMI季节性下滑，央行再提降准降息

　　重要信息点评

　　1、2025年中国人民银行工作会议1月3日-4日召开。会议强调，2025年重点抓好以下工作：一是坚定不移深化全面从严治党。二是实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境；择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。三是统筹做好金融“五篇大文章”，更好服务经济高质量发展。四是充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险底线；完善和加强房地产金融宏观审慎管理，支持构建房地产发展新模式。五是稳步推进金融改革开放，提升人民币国际化水平。六是深度参与全球金融治理与合作。七是进一步优化中央银行金融管理和服务。

　　2、中国12月官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点；12月官方非制造业PMI和综合PMI均为52.2，分别环比上升2.2和1.4个百分点。

　　3、美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3，预期48.4，前值48.4。

　　4、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、广州期货交易所、中国金融期货交易所等五大期交所，同步发布关于2025年全年手续费减免的通知。明年减免的手续费包括交割、仓单、套期保值等方面，但交易所认定的高频交易者除外。

　　5、美国股市1月9日将休市一天以哀悼前总统卡特，国债市场提前收盘。富时罗素称1月9日将不发布罗素美国指数数据。

　　6、证监会表示，“监管部门指导上市公司1月15号之前释放全部利空”、“保险公司大额赎回公募基金”这些信息都是谣言。证监会已关注到相关虚假信息，已布置依法追查消息来源，并将依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为，持续净化资本市场信息传播环境。

　　市场影响因素

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　上周央行OMO投放2909亿，同时到期5801亿，共计净回笼2892亿。此外，1月MLF到期量为9950亿。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　生产数据方面，上周高炉开工率下行，同时水泥沥青开工有所回落。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　地产数据方面，土拍溢价率有所下行，同时商品房成交面积大幅回升，地产数据表现较好。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　汽车销量方面，24年11月汽车批发及零售销量同比增速分别为14.41%及18.62%，汽车销量数据大幅回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至22025年1月3日。

　　进出口数据方面，上周出口运价上行，同时韩国12月出口数据有所回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　价格数据方面，农产品价格上周有所回升。其中，蔬菜价格有所上行，同时猪肉价格升至22.35元。纤维方面价格有所回升。此前猪肉价格持续走弱，对CPI形成一定压制。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中煤价、油价、铝价及沥青价格有所回升，铜价、钢价、水泥价格、MDI价格及玻璃价格则有所回落。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面，上周各类期货价格大体震荡，其中伦铝跌幅最大，石油涨幅最大。ICE布油收于76.69美元，涨3.93%，COMEX黄金收于2652.7美元，涨0.79%。

　　上周美元指数上行90.61BP，PMI数据高于市场预期并推动美元走强。在此背景下人民币上周贬值223个基点，日元升值54个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金39支，其中普通混合型基金6支，债券类基金（16支）多于股票类基金（15支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行116.80亿，其中股票型基金发行规模有所回落。

　　二、股票市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中创业板跌8.57%，跌幅最大；上证50跌4.24%，跌幅最小。释放利空传闻打击市场情绪，叠加PMI走弱背景下A股有所下行。偏股基金指数跌4.87%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　A股各风格指数中，高PE指数跌10.31%，表现最差；低PE指数跌3.53%，表现最好。市场风格大盘价值占优。

　　数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年1月3日。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中0个上涨，31个下跌。其中，市场风险偏好大幅回落背景下弹性较大的成长板块跌幅更大，计算机、军工、通信、非银金融及电子分别跌12.49%至9.60%不等，跌幅最大。另一方面，红利板块则相对跌幅更小，其中煤炭、石油石化、银行、有色金属及家电分别跌1.61%至3.25%，跌幅最小。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　港股方面，恒生指数跌1.64%，恒生科技指数跌2.98%。国内风险偏好回落背景下港股有所下行。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　美股方面，上周有所分化，其中道琼斯工业指数跌0.60%，表现最差；中盘400指数涨0.43%，表现最好。一方面PMI数据超预期显示经济维持韧性，但特朗普上台前市场风险偏好也出现了一定回落，在此背景下美股有所震荡。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　其他海外市场方面，越南市场跌1.61%，表现最差；韩国市场涨1.54%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。

　　二、债券市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　上周货币市场利率有所上行，DR007一月均值升至1.71。资金面较上上周更为紧张。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年1月3日。

　　国股银票利率方面，12月底6个月、3个月转贴现利率分别为1.59%、1.67%，较上月明显回升，贷款发放可能有所好转。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年1月3日。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-316.64亿，较此前基本持平；企业债净融资额236.61亿，较此前有所回升。年底政府债发行工作有所暂停。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年1月3日；分位数为过去5年分位数。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中5YAA下行13BP，下行幅度最大。同时利率债长端下行大于短端，其中10Y国开债下行11BP，下行幅度最大。PMI数据有所走弱背景下债券利率有所下行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日；分位数为过去5年分位数。

　　期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率降至1.85，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　数据来源：Wind，中加基金，截至2025年1月3日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差收窄。历史来看，大部分信用债利差分位数恢复中性区间。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　同业存单方面，上周发行利率大幅下行，其中发行规模最多的1M城商行下行13BP，为1.63%；1Y股份银行下行16BP，为1.54%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　美债方面，上周利率整体下行，其中3M上行3BP，上行幅度最大；6M、3Y及5Y下行4BP，下行幅度最大。虽然PMI数据走强显示紧急维持韧性，但风险偏好回落仍带动利率下行。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内PMI季节性下滑，美国PMI超预期走强

　　上周，国内公布12月PMI数据，其中制造业50.1，较11月的50.3有所下滑，不过历史来看大部分年份由于天气、年末等因素影响，12月PMI普遍较11月会出现一定幅度的下滑。同时，绝对水平来看12月PMI仍然位于荣枯线以上，表明经济仍在震荡回升的路径当中。往后看，央行工作会议再提降准降息，表明货币政策仍会进一步发力，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，12月PMI数据大超预期显示经济仍然维持一定韧性。降息预期方面，目前市场中性预期25年3月或5月继续进行降息，全年降息幅度为39BP，较上上周增加1BP。