华金证券：短期可能见底聚焦科技

　　投资要点

　　牛市期间的中短期调整见底的信号是出现积极的政策或事件、情绪指标和领涨行业调整充分。（1）牛市期间出现的中短期调整时间和幅度不一：2018 年以来牛市期间的9 次中短期调整幅度在2%-14%左右。（2）牛市期间中短期调整见底的信号是积极的政策或事件出现、情绪指标和领涨行业调整充分。一是积极的政策或事件出现可能加速市场见底，如2019 年8 月初美联储降息、2020 年11 月拜登胜选、2021 年12 月央行连续降准降息、2024 年12 月政治局会议定调积极等。二是情绪指标调整充分也是见底信号之一：全A 换手率回落至1.0%-1.5%、上证综指PE 分位数回落至40%以下、200 日均线以上个股占比回落至50%以下、全A 成交额回落40%-60%左右。三是调整前涨幅前10 的行业平均调整幅度可能达到5.5%左右。

　　政策依然偏积极、海外风险事件扰动有限、情绪指标和强势行业调整已较充分，A股短期可能见底。（1）短期积极的政策依然可能进一步出台和实施：首先，经济政策上，中央财政已预下达资金810 亿，设备更新和以旧换新政策规模和适用品种扩大逐步落地；其次，资本市场政策上，新一期互换便利和再贷款回购政策实施。

　　（2）短期外部风险扰动相对有限：首先，特朗普上台后立即对华加征关税依然面临不确定性；其次，即使特朗普上台后对华加征关税，对国内影响也相对有限。（3）当前情绪指标调整幅度已较充分：2024年11月以来全A 成交额下降幅度约为61%、换手率回落至1.4%、上证综指PE 分位数回落至45%左右、200 日均线以上个股占比回落至60%左右。（4）前期领涨行业调整已较充分：2024/11/26-2024/12/10领涨的商贸零售、传媒、机械在2024/12/11 以来调整达9.4%、16.0%、10.8%。

　　短期进一步调整空间有限，可能见底。（1）分子端：经济延续弱修复，盈利回升趋势不变。一是高频数据显示经济仍延续弱修复趋势：地产周销售同比增速继续大幅回升，石油沥青装置和螺纹钢开工率有所回落。二是10-11 月工业企业利润增速继续回升，A 股年报预告逐步开启。（2）流动性：短期维持宽松。一是美国就业数据走弱，人民币汇率进一步贬值压力有限。二是历史经验上央行在1 月或2 月实施的降准基本在春节前落地，今年节前也可能降准。三是股市资金节前可能弱修复，中证2000 再下跌5%以上才能触发大规模融资预警风险。（3）风险偏好：特朗普可能加征关税对市场情绪有扰动，但国内政策对风险偏好仍有支撑。

　　短期继续逢低配置科技、部分消费等行业。（1）短期科技和消费可能仍是配置主线。一是复盘历史，牛市期间短期调整时低估值稳定类行业占优，调整后高景气及政策导向型行业相对占优；二是短期内如果调整见底，AI 相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业，提振内需政策下部分消费行业也可能受益。（2）成长中的传媒、计算机、医药生物、军工等，消费中的社会服务、美容护理等行业短期调整较多且估值性价比较高，值得关注。（3）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI 应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）、电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、机械（机器人）、军工；二是可能受益于政策的食品、商贸零售、社服、纺服、家电；三是基本面可能改善的电新、医药等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。