关税细节缺失，人民币空头踩踏，特朗普2.0如何演绎？

　　对关税政策的表态较为模糊，没有公布具体细节也没有时间表，这可能需要更多时间进行评估和计算。

　　美东时间1月20日，美国新任总统特朗普宣誓就职，就职典礼演讲和首日的行政命令着重于移民、边境、能源、外交和多元化等议题上，这符合预期，但对于金融市场最为关心的关税政策却较为模糊，没有公布具体细节也没有时间表，这可能需要更多时间进行评估和计算。

　　“尽管这并不代表特朗普2.0不会挥舞关税大棒，但至少说明其力度和范围可能比想象中更为温和与理性。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对第一财经记者表示。在暂时排除了60%的高关税威胁之后，美元对离岸人民币下行至7.2626，中国A50指数隔夜上涨超1%至13000点。美国股市由于马丁路德金纪念日休市，但乐观情绪在周一推动欧洲主要指数上扬，其中德国DAX和英国富时100指数均刷新历史新高。

　　多位中外资银行交易员对记者表示，海外对冲基金此前在人民币看跌期权上的押注过于拥挤，现在市场逆转则容易造成踩踏，某外资行策略师表示：“我认为可能踩踏暂时还没结束。”

　　关税细节缺失点燃非美货币

　　在特朗普就职后，他提到“我们正在考虑对加拿大和墨西哥征收25%的关税，主要针对移民等问题。”

　　此前各界广泛预期特朗普会提到对中国征收关税，但此次他并没有立即提出普遍性关税计划。相反，特朗普指示联邦机构调查贸易问题，这在“美国优先贸易政策”中有所提及。中国、加拿大和墨西哥被单独列出。

　　关于中国的内容包括，要求中国对2020年1月签署的第一阶段贸易协议负责，知识产权、贸易规避、中国的最惠国待遇地位以及货币政策等。

　　周一，美元指数下挫1.2%跌破109关口，也失守去年10月以来的上升趋势线。Jerry Chen表示，若关税和通胀风险暂时可控，美元指数可能失去主要的上涨推动力并对超买行情进行修正。目前，期货市场中对美元的投机性多头押注处于4个月来的最高水平。不过，特朗普任何有关关税的言论都有可能延续美元的强势。

　　当日，非美货币全线反弹。欧元涨1.4%站上1.0400，上方1.0450以及1.0600是多头的目标也是重要阻力，反弹注定不会一帆风顺。英镑上涨1.3%重返1.2300，澳元、纽元和加元等涨幅都在1%以上。日元的涨幅则较为有限，美元/日元收低于155.60附近，日本央行是否加息将在本周五见分晓。

　　高盛北亚及中国利率、外汇策略师孙璐在发给客户的报告中提及：“我们认为，很多这些问题可以与中国谈判（例如购买更多美国商品、知识产权保护等），因为它们已经在上任时的特朗普政府中达成一致。此外，特朗普在Tiktok交易上采取了温和的语气，建议采取50：50的合资形式，由美国持有一半股份。他提到，如果中国方面不同意交易，可能会对中国征收关税，这将把关税与商业交易联系起来。”

　　在孙璐看来，与选后时期相比，现在中美贸易谈判的路径变得清晰（即美国有兴趣的领域，中国可以提供）。贸易调查的最后期限是4月1日，因此可能需要最多3个月的时间才能对关税行动进行评估。

　　全球首席投资办公室（The Global CIO Office）首席执行官杜肯（Gary Dugan）对记者称，如果特朗普引用《国际紧急经济权力法》（International Emergency Economic Powers Act）实施全面关税，市场可能会因对通胀加速和全球供应链中断的担忧而作出剧烈反应。最近几个月，特朗普提出了一些极端的关税计划，包括对来自墨西哥和加拿大的进口商品征收25%的关税，对所有进口商品征收10%的关税，以及对中国进口商品征收高达60%的关税。

　　不过，关税细节此次尚未露面，暂时支撑非美货币，未来市场对这些提议的反应在很大程度上取决于政府内部谁的建议最终占上风。如果采取更激进的策略，可能会吓退投资者，导致股市大幅下跌、美元反弹，以及因通胀预期上升引发债券收益率飙升。

　　央行延续维稳信号

　　尽管美元转弱，但央行仍继续将中间价调至比模型预测更强的水平，延续了维稳信号。

　　1月21日，美元对人民币中间价下跌183个点至7.1703，这是自去年11月以来中间价日内最大的调整，原因是美元隔夜大幅下跌。尽管如此，交易员对记者表示，中间价仍比模型估计值强1231点，央行调强中间价的幅度仍不小，不过弱于前一日的1400点，这可能也表明中国央行倾向于适时缩小即期与中间价之间的差距。

　　人民币的突然走强引发空头踩踏。外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对记者表示，“之前人民币单边贬值预期拉得太满，投机、套息、套保头寸都堆在7.32一线，昨天砍仓踩踏了。尤其是关税一时半会不能落地，人民币贬值预期短线消散，毕竟市场只关心最近半个月内的影响因素。”

　　某外资行交易员对记者提及，离岸人民币空头仓位接近去年高点，主要由对冲基金推动，其中大部分通过期权持有。期权的特点在于，很大一部分持仓带有触发机制，可能在特定价格水平进一步影响市场表现。

　　鉴于央行的态度，当前空头颇为谨慎，“即使是期权，对冲基金也怕被‘打爆’，因为期权的盈亏波动要比即期交易大得多，即使是浮盈浮亏，对冲基金还是要每天采取盯市的方式监测自己的头寸，若波动过大就需要及时止损。”

　　不过，短期非美货币面临的不确定性并未消除。近阶段，交易员正进一步观察未来几天的中间价信号。高盛认为，美国经济表现强劲且中国通胀仍较低的背景下，境内美元买入的流入可能仍然强劲。此外，由于中资银行H股的股息相关外流将通过1月末或2月初进行，接近中国新年（1月29日），出境旅游相关的美元买入也可能支持即期市场。