【黑金深耕】钢材2025年春节累库幅度预测

　　随着春节假期的临近，建筑钢材需求基本进入“真空”期，短流程钢厂也陆续休假停产，螺纹钢等建筑钢材呈现出供需双弱的状态。虽然热卷等工业板材的终端需求不像螺纹钢那么高度依赖建筑行业开工，但部分下游如管厂等主体仍会放假停产，因此热卷需求环比也会有所下滑。从本周最新周度数据来看，相较2024年四季度峰值水平来看，热卷表需下滑了5%左右（还没有考虑出口订单的回暖），螺纹钢周度表需已经快速回落至117万吨的低水平。那么春节假期后，螺纹钢和热卷的累库幅度会处于一个什么样的水平呢，我们参照去年农历同期表需（加上出口的略有抬升）和当前的利润及供应水平尝试做一个粗略的估算。

　　今年同比去年农历同期来看，钢材供应上恐存在较明显的差异。主要得益于铁水成本和废钢的持续让利，当前钢价估值水平虽然显著低于去年，但炼钢利润却显著好于去年同期水平。从下图可以清晰看到，当前长、短流程钢厂的炼钢利润都不错，甚至利润相对较差的热卷都存在百元左右的生产利润，这是显著好于去年盈亏平衡线附近挣扎的状态的。所以今年春节假期前后，热卷等工业材供应恐将继续维持高位水平，而螺纹钢产量虽然已经快速降至低位，但节后存在快速复产的风险，短流程尤为如此。

　　基于这样的一个判断，我们对全国螺纹钢样本总库存（涵盖了钢厂+35城社会库存）在农历二月十四之前的累库幅度做了一个理论性测算，结果如下图。可以看到今年春节螺纹钢的整体累库幅度虽然并不算小，但绝对水平相比往年依然是最低状态，因此价格承受的库存压力预计不大。然而也需要注意的是，今年螺纹钢的库存拐点很可能比往年要晚，可能要到农历二月下才能看到终端需求完全恢复后的库存消化。

　　而热卷相对而言则要面临较为明显的累库压力，虽然出口订单依然较为火爆，但较高利润刺激供应端也会继续保持高位运行，预计热卷累库进程至农历二月初才能迎来拐点，整体累库幅度也会超过10%，可能会对热卷价格持续形成涨价拖累。

　　最后，我们再结合当前期现货估值水平来看，螺纹和热卷期价目前仍处于一个较高估值状态，螺纹2505合约价格甚至一度想突破短流程平电成本，盘面炼钢利润水平也不低。参考我们估算的春节累库幅度，螺纹钢价格压力不大，重点关注热卷具体的累库节奏和短流程节后供应抬升的具体水平。除非宏观政策端再出额外利好消息，否则当前螺纹及热卷期价水平继续追高存在一定风险，节后现货端有一定波动回落的潜在压力。