来源：翠鸟资本
文|翠鸟资本
坤坤，这是基民粉丝对张坤的“爱称”。
准确说，这两个字是昔日的“爱称”，这要追溯至2019-2021年初的A股指数级行情。
当时，张坤操盘的“易方达蓝筹”净值曲线扶摇直上，在各大销售渠道成为人气产品，大量散户资金涌入。
然而，随着2021年一季度行情的扭转，很多预期较高的投资者陷入“投资抑郁”。
如今，这只明星产品结束了此前连续三年的年度性负收益，于2024年迎来了“收益转正”，但是，依然难以让基民满意。
明星产品业绩低迷
易方达蓝筹精选在2024年获得了年度正收益：1.7%。
想必，这个回报数字难以让基民满意。据天天基金网，这只产品的同类平均收益为3.38%，沪深300指数年度收益为14.68%。
很明显，这只曾经在牛市期间“俘获”大量基民的明星产品，如今显著跑输了市场平均收益。
还不止于此。
来看同期债券产品表现，以易方达中债1-3年基金为例，2022年、2023年和2024年净值涨幅分别为2.65%、2.83%、3.79%。易方达蓝筹在上述三个年度回报分别为-16.03%、-20.99%、1.7%。
看到此处，不免有一个这样的疑惑：买权益基金，不如持有低费率的纯债基金？
以大为美的误区？
复盘易方达蓝筹的运作报告，我们可以发现张坤重点投资的股票均是“大牌”公司，就即大盘蓝筹股，与产品名称十分契合。
实际上，蓝筹股票是各大行业的龙头老大，指行业内具备较高声誉、大规模市值、稳定盈利能力和长期稳定分红的公司股票。
甚至，部分基金经理认为，蓝筹公司通常在经济繁荣时表现优秀，而在经济衰退时由于业务稳定、财务健康，也能相对抗跌，因此投资者“稳健投资”的首选。
然而，张坤的案例却对上述“常识”造成了某种程度上的颠覆。
在四季报中，张坤有一段意味深长的话：“我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司······虽然组合净值今年微涨，但我们认为，这个涨幅依然落后于其内在价值的提升幅度。”
从文本分析的角度来看，张坤并没有承认选股层面的“失误”，而是认为重仓标的涨幅并不如预期，并能体现出所蕴含的价值。
据四季报，易方达蓝筹前十大重仓股依次为：腾讯控股、阿里巴巴、五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、中国海洋石油、美团、百胜中国。
上述重仓股绝大部分在散户的脑海里可谓耳熟能详，其中，大型互联网平台企业有三家，白酒企业有五家，另有一家高分红的港股油气和餐饮类港股公司。
“互联网平台+白酒”成为张坤重点进攻的对象，前十大持仓占比高达八成，那么产品净值曲线则会受到两大板块的关键性影响。
净赎回的“尴尬”
值得关注的另一个细节是，易方达蓝筹在去年四季度出现净赎回的现象。
这只产品在报告期内总赎回份额大于总申购份额，反映了基金在该期间内的资金流出情况，背后则是基民情绪的微妙变化，如下图：
回顾其2024年一季报、二季报和三季报可以看到，均出现了净赎回的情形。
此外，截至2024年年末，易方达基金持有的上述基金份额占基金总份额比例为0.3275%，也就是不到1%的份额，而其他散户投资者却“支撑”这只产品的300多亿规模。
此种连续的净赎回反映了资金的持续流出，这自然会影响基金的规模、流动性以及投资组合的调整能力。易方达是否需要关注这一趋势，适时调整投资策略或者采取措施来稳定投资者信心呢？
“追大”的困境
以往，不论是基金经理还是个人投资者会陷入追高的困境，也就是股价攀升至一定高位，资金入场追逐，最后事与愿违。
对于张坤来讲，或许需要在未来一年解决“追大”的难题，过度押注上文提及的个别行业龙头股。
这种现象背后存在着诸多风险：
第一，如果基金组合中过于偏重大盘蓝筹股，可能会导致资产配置集中在少数行业上。一旦这些行业或个股出现系统性问题，可能对基金表现产生严重影响。
第二，当时权益市场风格可能从蓝筹主导转向中小盘成长股。如果基金过度配置于蓝筹股，则可能在风格切换期间表现落后于市场。
第三，蓝筹股往往被大量被动指数基金持有，当市场出现赎回潮时，可能放大蓝筹股的下跌风险。
第四，大盘蓝筹股通常已经较为成熟，增长空间可能不及中小型成长股，因此基金净值回报可能受限。
第五，如果投资者对基金收益的期待是超越市场，但蓝筹股表现平稳，可能导致投资者对基金经理产生负面情绪，对于明星级基金经理更是如此。
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