水井坊隐忧：业绩增长乏力，管理层动荡，新任总经理胡庭洲能履职多久？

　　素有“中国第一坊”之称的水井坊2024年的成绩单乏善可陈，在面临增长困境的同时，还要直面在白酒业缩量发展之下的同业竞争，管理层频繁变动也为水井坊的未来增加了不确定性。

　　业绩暗藏隐忧

　　次高端卖不动

　　水井坊发布2024年度主要经营数据公告，预计2024年度实现净利润约13.41亿元，同比增长约6%；营业收入约52.17亿元，同比增长约5%，完成年初制定的全年经营目标。

　　对比其他大踏步退后的同行来说，水井坊这份业绩并不算最差，比如舍得酒业净利润预计为3.2亿元至4.2亿元，同比减少81.93%至76.29%，酒鬼酒预计净利润0.1亿元至0.15亿元，同比大幅下滑98.17%至97.26%。

　　但水井坊的业绩也暗藏隐忧，过去三年，水井坊的营收和净利润增速均仅保持在个位数增长，2022和2023年，水井坊的营收增速为0.88%和6%，净利润增速为1.4%和4.36%。

　　水井坊是行业中唯一一家被外资控股的白酒企业，并且只做次高端产品，旗下两款次高端产品（臻酿八号、井台）营收占比持续保持在80%以上，产品结构较为单一。

　　就是在次高端这一赛道中，水井坊的竞争力依然不够。据国金证券测算，水井坊两大单品（臻酿八号+井台）合计市占率尚不足3%，不仅要面对同在次高端领域王牌产品剑南春水晶剑、洋河梦之蓝、郎酒红花郎等正面竞争，还要面对茅五泸等高端白酒下沉的市场挤占。

　　公司主推的另外两个核心产品：建议零售价1399元/瓶的52度水井坊·典藏，第三方电商平台显示，其一箱6瓶的售价尚不到4800元；建议零售价为808元/瓶的52度水井坊·井台当前价格为499元/瓶，基本打了六折。

　　存货方面，近两年，由于次高端酒需求持续减少，需求不足、存货积压已成为酒企普遍存在的问题，而水井坊也未能幸免。据2024年三季报数据显示，2024年前三季度，水井坊的存货为29.39亿，和去年同期24.39亿的存货相比大幅增长了21%。

　　合同负债方面，2024年前三季度水井坊的合同负债为10.55亿，和去年同期相比下降了5.89%，拉长周期来看，这也是水井坊近年来首次出现三季度合同负债同比下降的情况，可见经销商拿货的意愿正在下降。

　　现金流方面，2024年前三季度水井坊经营性现金流净额为7.736亿，同比大幅下降了42.93%，现金及现金等价物净增加额为-1.439亿，同比下降了161.73%。

　　华鑫证券表示，水井坊位于300元价格带的臻酿八号，预计2025年仍保持较好增长势头；新井台发布后动销不及预期，典藏以上产品为高端价格带，目前整体较承压。

　　东吴证券研报表示，水井坊收入增长主要是300元及以下价位产品实现销售增长，但渠道库存较年初略有上浮。

　　管理层动荡

　　股价连跌

　　2024年3月29日水井坊发布公告称，艾恩华因个人职业生涯规划及家庭原因，辞去公司代总经理职务，4月27日，蒋磊峰正式出任四川水井坊股份有限公司法定代表人。

　　过了不到4个月后，7月15日胡庭洲胜任水井坊总经理，任期同本届董事会。

　　根据公开资料，胡庭洲出生于1976年，曾担任宝洁、柯达、百事的销售经营相关管理职务，并出任过豫园股份总裁职位，期间负责过白酒领域的投资与管理。

　　自被帝亚吉欧控股以来，水井坊经历了频繁的总经理更替，平均每任任期仅两年左右。数据统计，自2010年以来，水井坊已经换了七任总经理，最夸张的时候，在2014年左右，曾出现一年中260人的中层干部离职的现象。

　　频繁的高层变动导致公司内耗严重，也使公司发展战略的执行难以保持连贯，影响公司长期规划的实施，尤其对外部合作商和资本的信心上起到负面作用。

　　前任公司董事长范祥福就曾公开表示，“在水井坊工作，还要具备与大股东帝亚吉欧的沟通能力，更是不容易。”

　　水井坊的资本市场表现也跌宕起伏，股价自2021年以来持续下跌。截至2025年2月19日收盘，水井坊股价报收48.44元/股，较2021年的高点153.65元/股，股价已经跌去了约七成，市值更是蒸发超过了500亿。

　　目前白酒行业进入缩量发展时期，行业竞争激烈，水井坊虽然2024年业绩取得正增长，但个位数的增长幅度无法帮助其度过难关。

　　而新任总经理胡庭洲自2024年7月走马上任之后，便有所动作。2024年10月中旬，水井坊发布了《水井坊臻酿八号系列产品停货通知》，决定暂停臻酿八号系列产品的发货和接单，此举被视为优化渠道供需关系、控货挺价，以应对行业下行周期和大单品价格倒挂的策略。但从2024年业绩预告取得个位数增长来看，效果应该不太明显。