短端收益率曲线倒挂，银行“二永债”发行规模骤降80%，近期交易难度提升

　　财联社2月21日讯（编辑 杨斌）债市短端收益率曲线的倒挂现象也蔓延到了银行二永债，而一级市场上，今年已发行二永债的规模仅为去年同期的六分之一。

　　业内分析认为，当前短久期银行资本债更具性价比，但近期债市波动加大，二永债交易难度所抬升，需关注资金面宽松信号。

　　春节假期后，二永债加速调整。Wind数据显示，各等级短期限的银行资本债收益率已超过了长期限，形成倒挂。以AA+级二级资本债为例，6个月的收益率在2月上行了约18BP达到2.03%，超过1年期的1.96%、3年期的1.93%，甚至5年期的2.00%。目前，10年期AA+级二级资本债的收益率也仅2.07%。

　　图：各期限AA+级二级资本债收益率走势

　　华西证券宏观固收团队认为，在资金成本持续偏贵的背景下，银行资本债收益率全线上行。其中大行短久期品种上行幅度更大，信用利差走扩。

　　1月下旬以来因资金趋紧引发债市调整，资金利率、同业存单及大量短久期信用债的收益率近期都发生了期限倒挂的情况。对于素有 “利率放大器”之称的银行二永债，在短端利率大幅调整的背景出现剧烈波动并不意外。

　　天风证券固收首席孙彬彬指出，银行二永债有较好的流动性，在面对市场变动之时，反应较快且波动较大。从较长时间内的趋势上来看，高等级债券整体收益率差异不大，但随着等级的下沉，差异越发明显。在市场下行之时，二永债下行速度明显快于城投债和产业债，在回调之时，也表现出更高的上行幅度。

　　尽管二永债适合波段操作，但近期的交易难度确实加大。西部证券固收首席姜珮珊建议优选流动性较好的国股行进行参与，考虑到两会前债市波动可能加大，二永债交易难度所抬升，

　　东方证券固收首席齐晟也建议二永债继续以高流动性国股行波段交易为主，关注资金面宽松信号，选择中等期限，继续重视化债资源分布密集区域的中小银行的票息价值。

　　华西证券宏观固收团队则认为，当前不管是交易还是配置，短久期银行资本债都更具性价比。即使短期内流动性不转松，短端持续逆风，但当前1Y银行资本债收益率较高，票息收入已经能够抵御15-20bp的上行幅度。若后续流动性转松，短端的潜在修复弹性要明显大于长端，交易价值更高。

　　值得注意的是，2025年以来银行二永债的供给明显萎缩。截至2月21日，今年尚无商业银行发行二级资本债的记录，仅中国邮储银行和桂林银行发行了两只永续债，规模合计330亿元。去年同期，银行二永债已发行了1900多亿元。

　　短期来看，收益率的上行甚至倒挂已影响到了银行资本债的发行，而银行补充资本的途径已趋多元。

　　孙彬彬预计，考虑到2025年可能存在的六大行特别国债注资，大行发行二永债的必要性有所下降，2025年国有行二永债供给可能进一步减少，资产稀缺性提升。2025年商业银行次级债券发行规模预计约为1.6万亿元，净融资规模3917亿元。