卓创资讯：关税大棒继续挥舞镍市行情一蹶不振

　　（卓创资讯分析师王依）

　　【导语】关税问题一直是困扰全球经济发展的关键问题之一，在特朗普1.0时代，全球经济就已备受关税困扰，而特朗普2.0时代到来之后，关税政策有过之而无不及，全球经济复苏本身就不及预期，关税对于终端需求限制再次形成困扰，立足于镍市整体供需状态中，供大于求局面持续镍市行情有一蹶不振风险。

　　海外消息显示，2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税。而近日美国总统特朗普总统表示，不止钢铁和铝行业，他可能会对汽车、半导体和药品进口征收约25%的关税，最早将于4月2日宣布。尽管美国暂未对镍进行关税征收，但下游不锈钢稍有影响，同时终端需求方面汽车、半导体等方面均会对镍市产生连锁反应，市场预计需求支撑会逐步减弱。

　　供应端：硫酸镍转产电解镍供应压力逐步凸显

　　伴随印尼地区二级镍持续回流，中间品供应量明显增加，但下游产品硫酸镍产线进入成本倒挂状态，伴随经济性考量，硫酸镍转产电解镍成为市场主流。如表1所示，除去2024年新进入市场的电解镍生产厂家之外，还有接近10万吨的产能处于随时置换状态中。企业多反馈，硫酸镍经济性持续下滑后，转产会成为必然。

　　如图2所示，近几年来国内电解镍月度产量持续增加，2025年1月产量高达3.3万吨，四年时间月产量自13630吨/月增长至此，增幅高达142.11%。电解镍产量的持续增加，主要是因为其经济性存在，按照卓创资讯数据测算，一体化生产至镍板，成本在10万元/吨附近，按照目前现货价格，利润空间可观，转产经济性更强。

　　需求端：关税、基建等问题困扰终端钢厂开工低迷施压镍需求

　　除去产能的持续释放之外，镍价承压的另一方面便是终端需求不及预期，钢厂开工低迷，需求偏弱形成压力。近日北港减产消息引发关注，检修周期在3-6月，影响产量30万吨。这并不是年内第一家检修钢厂，此前广青检修影响产量10万吨，金海检修45天。为何钢厂检修消息频出，主要是因为终端需求偏弱，钢厂调整开工计划。

　　按照文中开始描述关税问题看，不锈钢成品材出口关税增加的同时，终端下游汽车也会备受影响，这是导致钢厂开工持续低迷的关键。如图2所示，国内不锈钢企业近年来开工持续下滑，尤其是2024年整体开工在50%左右，开工严重不足导致镍市场需求不佳，即使是部分电解镍流出海外，但整体供需矛盾存在，镍价上行机会较小。

　　消息面：国际局势复杂多变镍价大区间盘整走势形成

　　作为金融属性较强的基本金属，镍市场本身也会受到消息面的影响，而自特朗普就职之后，国际局势正在发生巨大改变，尤其是地缘冲突方面引发全球关注。近日美方持续释放对华良性消息，期货市场得到支撑出现上涨。但伴随基本面承压，期镍未能跟走其他强势品种，而出现明显的冲高回落走势。消息面指引本身就具有短期性，因此国际局势复杂多变，但很难改变其供需面造成的偏弱状态。

　　综上所述，消息面支撑不强，供需矛盾严重，尽管印尼最大镍冶炼厂之一的Gunbuster因自身经营问题出现了减产，但从全球镍供需结构看，印尼部分冶炼厂的生产异常，对全球镍供需环境影响不大。如图3所示，近日海外期镍库存增加较多，截至2月20日伦镍库存高达192180吨，年内累计增加31644吨，增幅高达19.71%。库存增加从侧面反馈出供需失衡矛盾的加剧，这也是为何市场预判镍价依旧会一蹶不振的关键。