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来源：于见专栏
2007年，我国著名生物学家、中国科学院院士施一公在生命科学前沿学术研讨会上曾说：“21世纪是生命科学的世纪，而华人生物学家将在其中发挥极为重要的作用。”如今我国生物科技日臻成熟，尤其在医疗领域大放光芒。
很多医药公司在“生物技术”的加持下备受资本市场宠爱。近期由著名旅美生物学家舒晓正博士创立的百瑞吉生物医药股份有限公司（以下简称百瑞吉）正式向北交所递交了招股书，向A股发起冲击。
值得注意的是，在去年10月24日百瑞吉刚刚在新三板挂牌。短短两个多月的时间，百瑞吉就转战北交所，这一举动也引起了投资者的极大关注。那么作为第五批国家级专精特新“小巨人”企业，百瑞吉能否如愿以偿再次敲开资本市场的大门吗？
01
产业单一的小而美
2006年，在美国犹他大学担任研究教职的舒晓正归国后组建创业团队，2008年4月百瑞吉正式成立，主要生产新型生物医用材料，用于鼻腔、盆腹腔、宫腔等术后修复领域。
经过十几年的发展，百瑞吉不仅荣获了多轮融资，也成了国内组织修复和再生领域的佼佼者。目前其产品已经进入国内2100家医院，其中不乏北京协和、复旦大学附属妇产科医院、华西第二医院等多家知名三甲医院。
随着产品进入院线市场，百瑞吉的业绩稳步攀升。2021—2023年营收分别为1.2亿元、1.51亿元和1.98亿元，净利润从1552万元增长至5008万元。
2024年前三季度，百瑞吉依旧保持着稳定的增长，营收和净利润分别同比增长了12.55%和9%。单看业绩表现，和A股上市的医药公司相比，百瑞吉似乎有些平淡无奇。
不过生物制药企业都有一个非常显著的特点，那就是毛利率奇高。2021—2023年，百瑞吉的毛利率均在80%以上，堪比高端白酒行业。强劲的盈利能力自然会让资本市场高看一眼。只是“小而美”的百瑞吉也有自己的短板，那就是产品结构单一，而且“偏科”明显。
目前其核心产品为防粘连医疗器械，也就是交联透明质酸钠凝胶。2021—2023年该类别产品占当期营业收入比例分别为88.33%、80.13%和76.26%。其中宫腔领域产品又撑起了该项业务的“大半边天”。
换言之，百瑞吉的业绩驱动只靠宫腔交联透明质酸钠凝胶这一类产品。据弗若斯特沙利文数据，2023年百瑞吉宫腔用交联透明质酸钠凝胶的手术份额为38.35%，位居国内第一。赛克赛斯和昊海生科分别以8.09%、6.69%的手术份额位居二三名。
在宫腔领域，百瑞吉优势非常明显。毕竟旗下的宫安康是国内首款也是唯一一款获得三类医疗器械注册证的凝胶产品。但是在盆腹腔领域百瑞吉就差点意思了。在招股书中，百瑞吉明确表示由于公司腹腔产品处于市场推广期，手术份额占比较低。
与此同时，在鼻腔领域百瑞吉虽然以31.83%的手术份额位居第一，但是和浦易生物、赛克赛斯的差距并不大，三者成鼎足之势。况且鼻腔产品2021—2023年的收入规模都尚未突破千万元大关。
为何百瑞吉只在宫腔市场开花结果呢？其实原因很简单，术后防粘连器械材料品类很多，凝胶产品只是其中一种。例如目前在盆腹腔领域，防粘连器械主要以隔膜材料为主。那么只专注术后防粘连赛道，会让百瑞吉一路高歌猛进吗？答案或许并不乐观。
02
变局之下，机会与挑战并存
扩产增能是大多数企业谋求上市的主要目的，百瑞吉也是如此。此次IPO百瑞吉计划拟募集资金3.5亿元，其中2.99亿元用于可吸收可降解生物医用材料产业基地建设，剩余5000万元用于建设研发中心。
扩大产能的背后无非有两个原因，一是现有工厂设备产能不足；二是战略性扩产，为跑马圈地做准备。那么百瑞吉属于哪一种呢？从招股书披露的数据可以窥探一番。
2021—2022年，百吉瑞医疗器械产能利用率均在72%左右，2023年这一数据激增至96.13%。可以理解为随着业务量的增长，目前其产能已经无法满足市场需求。
对于项目建设的必要性，百瑞吉给出的解释也是因为随着手术量的不断提升，宫腔、盆腹腔等临床领域对术后防粘连生物材料需求将会迅速扩增。
据弗若斯特沙利文数据，2023年国内宫腔、盆腹腔及鼻腔手术量合计约3880万台，预计2027年会达到5723万台，防粘连材料市场规模会增至93.13亿元。
可以预见，随着市场扩容百瑞吉业绩会再上一层楼。不过值得担忧的是，在医药行业以及社会环境变局之下，百瑞吉也面临着众多挑战。
首先，众所周知近些年医药改革动作不断，药企们在医改大潮中都在承压前行。百瑞吉所在的医疗器械行业受两票制影响较小，不过集采或许对其未来业绩造成一定影响。
一旦产品纳入集采，虽然会让销量激增，但相应的毛利率也会下降。值得注意的是，目前百瑞吉的防粘连产品已经被河南省纳入集采范围，这或许是其扩产增能的另一重原因。
其次，患者人群数量的多少直接影响着药品的销量。百瑞吉的核心产品宫安康主要用于妇科宫腔粘连疾病，保护女性术后生育能力。宫腔粘连作为常见的宫腔疾病，每年患者有300万人左右，这也给百瑞吉创造了成长沃土。
不过能否进一步壮大，还要看患病人数的增量空间。目前宫腔粘连发病原因尚不明确。但可以肯定一点的是，大多数宫腔粘连疾病是由人工流产手术引起。
也就是说，人工流产数量会间接影响百瑞吉的产品销量。据数据显示，近5年来国内公立医院人工流产总数一直徘徊在960万左右，并无太大变化。尽管宫腔手术量在稳步增长，但2018—2023年的复合增长率只有3.6%。
事实上，百瑞吉产品虽好，但行业属于小众赛道，市场规模并不大。参照同类型企业，赛克赛斯、正海生物的营收至今都没有突破5亿元。所以想要摆脱小而美，百瑞吉就必须另谋他法。
03
药妆之路，困难大于想象
2021年百瑞吉发布自主护肤品牌VITREGEN，主攻敏感肌修复领域。由医疗器械转入化妆品赛道，不难理解为百瑞吉想要发展出一条第二曲线。
近些年挺进美妆日化赛道是很多制药公司的一致选择。例如云南白药、片仔癀、白云山等老牌药企都推出了美妆产品，华熙生物、爱美客、巨子生物等知名生物科技公司也都在大力布局护肤产业。
在竞争惨烈的化妆品市场，为什么药企都在抢滩？当然是化妆品市场的潜力无边。据《2023年中国化妆品年鉴》数据显示，仅护肤品市场规模就高达2804亿元。
这个市场是百瑞吉所在的术后防粘连生物材料的70多倍。哪怕只是喝一口汤，或许就不比主业差。2021年百瑞吉护肤品收入951.5万元，而2023年就已经达到了4409.46万元。
短短两年时间营收占比从7.92%增长至22.25%，增速远超其盆腹腔、鼻腔医疗器械产品。那么百瑞吉会在护肤品市场闯出一番天地吗？只能说困难大于想象。
从发展路线来看，百瑞吉护肤产品侧重于修护舒缓、抗衰老，面向敏感肌人群。据艾媒咨询数据，2024年中国敏感肌护肤品市场规模已经突破200亿元，并且未来5年还将以每年10%的速度增长。
在敏感肌赛道，百瑞吉的优势非常突出，毕竟交联透明质酸钠凝胶具有消炎抗氧化、修复损伤、锁水保湿的功能，本身就是玻尿酸的一种。依靠在医用领域的技术积累，百瑞吉的护肤产品自然要靠谱很多。
不过在这条新赛道上，百瑞吉的短板也很明显。和薇诺娜、溪木源、欧莱雅、理肤泉等品牌相比，VITREGEN还不具备足够的知名度。
实际上，“医转美”是很多药企的难题。虽然在研发和生产上，医药和美妆有很多共通之处，但在销售渠道、品牌营销上还是有着本质不同。
想要让化妆品牌快速出圈，最直接的办法无非就是“砸钱”。从VITREGEN创立之初，百瑞吉就通过抖音、小红书等平台进行营销宣传，当然代价就是销售费用的激增。
2023年其线上推广服务费为2578.12万元，相比2021年增加了1340.58万元。尽管护肤品收入实现了翻倍增长，但相应的也在拉低百瑞吉的盈利能力。
据招股书数据，2021-2024上半年护肤品业务已经累计亏损4555万元。显然护肤品这块试验田刚刚开花还没结果，百瑞吉的跨界之旅能否成功还尚且未知。
04
结语
生物制药被誉为朝阳产业中的黄金赛道，百瑞吉在宫腔修复领域的实力和地位毋庸置疑。虽然术后防粘连材料市场规模在稳步增长，但从行业来讲毕竟还是个小众赛道，这也限制了百瑞吉的发展空间。
当然在盆腹腔、鼻腔术后防粘连领域还有挖掘空间。不过开拓市场，必须有产品的支撑，百瑞吉在产品内容上还过于单薄。至于在护肤品赛道，百瑞吉还需进一步完善渠道建设，提升营销能力才能看到胜利的曙光。
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