出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
岁末年初、新旧交替之际，绿茶、老乡鸡、蜜雪冰城、沪上阿姨等连锁餐饮公司轮番递表，蓄力再次冲击港交所。而位于产业链上游的塑料餐饮具供应商富岭科技股份有限公司（下文简称：富岭股份），已经悄悄通过深交所上市审核委员会审议，由东兴证券保荐顺利注册上市。公司本次发行价格为5.30元/股，发行股份数量为14733万股，参与战略配售的机构投资方包括中国保险投资基金、浙创投及宁波工投，配售数量占发行股份数量15%。
值得关注的是，富岭股份早在2015年便以母公司富岭环球的名义在纳斯达克IPO，彼时发行价为5.00美元/股。无奈上市之后，公司股价始终没有起色，最高也不过6美元/股。2017年，富岭环球净利润同比暴跌21个百分点，市值震荡走低一度触底至2338.96万美元。2020年，公司以2.18美元/股的对价收购公众股东所持流通股，黯然告别资本市场。
私有化四年后回归A股，富岭股份的面前却并非一片坦途，政策限制、业绩放缓、产能过剩等难题未解，此番上市是否会重蹈美股覆辙？
超65%收入来自美国市场 “限塑令”成达摩克利斯之剑
据招股书显示，富岭股份的主要客户是国际大中型餐饮和食品包装分销商、大型连锁餐饮企业指定代采购商等，终端客户是麦当劳、肯德基、汉堡王等全球快餐连锁品牌。2021-2024年上半年（下文简称：报告期内），公司前五大客户销售收入占总营收比例分别为31.7%、34.2%、36.0%、47.8%，逐年攀升，其中至少一半由海外分销商Lollicup、Ocala、The Imperial Dade、RJ Schinner、VERITIV等贡献。
正因如此，富岭股份极度依赖海外市场。报告期内，公司境外销售收入占比虽然从81.6%降至71.3%，但依旧是支撑业绩的“主力军”。刀叉勺、水杯、吸管等塑料餐饮产品在美国市场的销售收入占境外收入比例由87.4%提高至92.2%，占总营收比例稳定在65%左右。若按照出口美国收入测算，富岭股份的市场占有率约为5%-6%。
然而，重仓美国市场，“限塑令”是不容忽视的潜在风险。
根据公开信息不完全统计，加利福尼亚洲颁布的AB 1162 法案，已从2024年1月1日起禁止餐厅提供一次性塑料购物袋和发泡聚苯乙烯泡沫外卖容器。科罗拉多、缅因、俄勒冈等28个州数百个城市也先后出台了禁止在食品服务产品中使用聚苯乙烯容器的相关法令，美国政府计划在2027年前全面禁止餐饮服务和各类活动使用一次性塑料。而截至2024年6月30日，富岭股份塑料餐饮具的收入占比仍高达70.4%。不难预想，随着“限塑令”范围的不断扩大，公司在“主战场”的发展前景堪忧。
与此同时，国内的主营业务暂时难当重任。2021-2022年，富岭股份的境内销售收入占总营收比例均不超过20%。2023年，霸王茶姬跻身公司前五大客户之一，开始采购纸杯和PLA可降解吸管，带动纸制品及其他收入同比激增76.4%，方才令其境内销售收入占比提升至25%以上。若按照塑料餐饮具产量和销量测算，2021-2023年富岭股份在国内的市场份额基本都在2.6%以内，竞争优势不算突出。
况且刚刚有所好转的局面能维持多久也是未知数。一方面，根据2020年颁布的《国家发展改革委、生态环境部关于进一步加强塑料污染治理的意见》，2025年地级市以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度需要下降30%。全国范围内餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管、城市、县城建成区和景区景点餐饮堂食服务禁止使用不可降解一次性塑料餐具皆已推行落地。“限塑令”在国内同样是悬在富岭股份头上的一把达摩克利斯之剑。
另一方面，富岭股份的国内大客户集中度畸高。2023年，公司对茶百道旗下的四川蜀味茶韵供应链有限公司和霸王茶姬下属的四川茶语道企业管理有限公司及其关联企业销售额合计3.19亿元，约占当期境内销售64.6%。2024年前6个月，仅霸王茶姬一家客户销售收入的贡献值就达到62.1%。
但新式茶饮赛道眼下进入存量竞争阶段，头部品牌都在通过自建工厂降本。基于蜜雪冰城招股书管中窥豹，2024年前九个月，其自产的糖蜜和果蜜包装瓶比外部采购价低约50%。为富岭股份撑起超六成境内收入的霸王茶姬和茶百道，也于2023年末成立合资公司，经营范围包含生物基材料制造与销售、纸制品制造与销售、食品用塑料包装容器工具制品销售等，未来无疑会和富岭股份形成正面竞争。
内忧外患之下，富岭股份业绩已经显露颓势。2024年1-9月，公司实现总营收17.06亿元，同比增长27.7%；扣非后归母净利润共1.62亿元，同比却下降2.3%；经营活动产生的现金流净额约为1.59亿元，与2023年同期相比锐减31.6%。增收不增利的情况在第三季度尤为严重，7-9月公司营业利润和扣非后归母净利润降幅分别达18.5%、15.2%。
产能利用率下降仍募资扩产 补流资金曾短期内激增4亿
尽管前途未卜，富岭股份仍计划激进扩产。
招股书显示，公司上市募集的6.61亿元资金中，约63.7%将用于年产2万吨可循环塑料制品及2万吨生物降解塑料制品技改项目。该项目已于2021年1月开始建设，周期为36个月，预计第3年（即2024年12月）达到设计产能的50%，2026年将完全达产。换而言之，届时富岭股份的产能将额外增加4万吨。
但就其披露的核心产品产量和产能而言，富岭股份的产能利用率远没有接近饱和，部分产品甚至出现主动降低产能的迹象。2023年，公司的吸管和刀叉勺产量分别同比缩水5.0%、20.8%，产能则分别减少5.6%至1.20万吨、减少2.9%至3.80万吨。结合往期数据来看，2024年1-6月，吸管的产能利用率约为68.4%，刀叉勺的产能利用率约为69.8%，较2023年下滑0.5%、0.6%，双双创下近四年半以来新低。
旧产能过剩闲置，新产能亟待消化，富岭股份的现金流吃紧。报告期内，公司现金及现金等价物净增加额录得4712.05万元、-404.13万元、1252.74万元、-4546.66万元，账面货币资金长期徘徊在1亿元上下。而截至2024年6月30日，富岭股份的流动负债直逼5亿元，短期借款和应付票据账款约占81.4%，速动比率仅为0.92，低于安全警戒值，不足行业可比公司平均值的一半。
为了改善流动性，富岭股份曾多次修改招股说明书中的募资总额。2022年7月第一次申报时，公司IPO募集金额为6.61亿元，其中2亿元用于补充流动资金。而2023年5月再次申报时，拟募集总额已涨至10.61亿元，补充日常经营所需营运资金额度提高至6亿元。短短10个月的时间内，公司的实际经营状况和外部市场环境并未发生太大变化，所需流动资金却一口气增长了4亿元，背后的原因令人生疑。不过，在2024年11月提交的注册稿中，富岭股份又将补流金额和募集金额重新下调为2亿元、6.61亿元。
2025年1月17日，证监会就《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》公开征求意见。规则明确提出，企业募集资金使用应专款专用，用于主营业务，超募资金应用于建项目及新项目、回购本公司股份并依法注销，不得用于补充流动资金和偿还银行借款。擅自改变募集资金用途，包括取消或终止原募投项目而实施新项目、永久补充流动资金、变更募投项目实施主体或方式等将适用罚则。据其主板上市发行结果公告显示，富岭股份此次融资规模高达7.81亿元，实现超募1.20亿元，该如何合理支配管理资金、有效转化为业绩增长，还有待时间验证。
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