【秋季策略报告回顾与展望】甲醇：枯木逢春

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　本文是《智者察同随势而至》2024年秋季策略报告甲醇部分的内容。

　　报告观点：

　　未来半年，预计甲醇整体先抑后扬，价格运行区间2300-2700元/吨。甲醇供需整体先抑后扬。近端进口和内地供给高位，金九银十旺季结束后需求走弱，价格上方承压；12月后，气温降至较低水平，居民取暖用煤用气，利好煤炭价格、限制气头装置开工，同时内地甲醇厂商排库后库存低位，进口端受伊朗冬季限气影响，进口量预期下降，供应端及成本端整体偏强，价格预期走强。在2月初春节过后，由于上下游复工节奏存在差异，内地供需偏宽松，而港口供需预期转紧，价格可能进一步走强。

　　行情回顾与展望：

　　去年11月，海外甲醇装置开工率下降，尽管进口量未显著减少，但市场存港口去库预期，同时内地库存因集中采购而降低。12月进口量出现收缩，海外因天然气短缺导致甲醇开工率进一步下降，合约价格上升。报告给出的利多因素提前兑现，但考虑到伊朗降负幅度大且持续时间预计较长，甲醇价格仍有上涨潜力，策略建议维持报告观点。

　　概况与结论

　　甲醇供需整体先抑后扬。近端进口和内地供给高位，MTO在金九银十旺季结束后开工环比回落，价格上方承压。远端受伊朗冬季限气影响，甲醇产量收缩，进而导致进口量减少，港口供需边际转强，内地排库结束后甲醇库存低位，同时冬季居民取暖提振煤炭需求，成本端存在支撑，春节后国内上游复工节奏较下游更快，内地库存偏宽松，但由于25年过节时间较早，节后进口端可能存在压力，港口库存偏紧。

　　供给端：内外盘供应节奏相似

　　甲醇行业自2020年起，逐渐从之前的产能扩张阶段向低碳模式转型，产能增速放缓，报告期内预计共有200余万吨甲醇装置投产，其中100万吨有配套下游，其余产能基本出清，并且由于需求侧整体偏弱，导致甲醇生产利润有继续被压缩的可能，实际投产量可能还会减少，因此当前供给端的关注点仍在产能存量上。

　　国内供应方面，煤制甲醇生产利润虽然近期有所下降，但同比水平尚可，在近端煤炭需求偏弱、成本走弱前提下，利润有小幅度改善，甲醇开工预期维持高位，价格在年底前上方承压。随后气温降至较低位置，居民取暖用煤用气，支撑煤炭价格、限制气头装置开工，且内地库存在排库后处于低位，内地供应转强，若今年冬季拉尼娜天气兑现，则会让国内供应的转强更为明显；进口方面，近端进口维持高位，但主产国伊朗装置在12-2月份受限气政策影响会降低负荷，进而导致进口量降低。

　　综上，供应端国内和进口变化节奏较为一致，整体预期近端弱势，在12月开始转强，若冬季拉尼娜天气兑现，则转强程度会更加显著。

　　需求端：整体弱稳，稳中有变

　　本文将甲醇需求端分两类进行分析，第一类是跟原油关系较为紧密的下游，包括甲醇制烯烃（以下简称MTO）、MTBE以及炼厂制氢。MTO作为油制烯烃的替代工艺，在原油价格走弱时利润将被压缩，装置检修可能性增加，而MTBE和炼厂制氢主要为满足调油需求，也与原油的需求相关，在原油预期偏弱前提下，第一类下游对甲醇需求也难有明显增长空间。

　　第二类是传统下游，包括甲醛、醋酸和二甲醚等。甲醇传统下游近两年利润持续低迷，对甲醇需求的贡献量也少于MTO及炼厂等，但其在报告期内的变量会对甲醇的供需产生影响。首先，传统下游在春节后的复工时间晚于上游，而今年春节时间较早，又会导致下游需求恢复的时间早于进口端的恢复，因此在春节后可能会出现内地库存宽松，而港口库存偏紧的情况；其次，甲醇属于偏上游品种，其传统下游符合金三银四的规律，在3-4月对甲醇需求转强，考虑到进口供应偏紧的问题届时已得到缓解，对库存影响中性。

　　策略建议与行情展望

　　报告策略：

　　MA05合约预期价格[2300，2700]。短期至12月基本面偏空，核心因素为进口和国内供应强稳，同时需求转弱，若商品无整体性趋势，以做空方向为主，2025年1月初至2月上旬以做多方向为主，核心因素为进口收缩，下游备货。2月春节后谨慎做多，核心因素为下游受春节时间影响，复工时间与进口量恢复时间相比偏早，但同时需关注内地累库情况。

　　风险因素：冬季气温高于预期、伊朗装置降负不及预期。

　　行情回顾与展望：

　　去年11月海外装置开工率下降，虽然进口量并没有同步出现明显下降，但早于往年的海外装置停产让市场港口库存的去库预期较强，同时内地下游有集中采购，内地库存降至偏低水平，月度维度港口强预期，内地强现实，12月进口量出现了对应的收缩，且海外部分国家冬季天然气短缺，导致海外甲醇开工进一步下降，价格持续走强。

　　海外装置提前且超预期降负荷导致甲醇供需节奏变化较快，报告给出的利多驱动提前兑现，但由于本次伊朗降负幅度较大，且持续时间预计较长，笔者认为甲醇后续仍存上涨动力，策略建议维持报告观点，风险因素方面除气温和海外开工外，还需额外关注原油走弱的可能性。